中國的石油定價機(jī)制有望擺脫“看別人天氣預(yù)報穿衣”的窘境，而金融市場和石油市場的進(jìn)一步開放也應(yīng)成為邏輯必然

　　十八年后，原油期貨會否再次出現(xiàn)在中國市場？

　　1993年初，原上海石油交易所推出原油期貨交易。隨后，原華南商品期貨交易所、原北京石油交易所、原北京商品交易所等相繼推出原油期貨合約。 但到1994年5月，由于相關(guān)重大政策調(diào)整，剛剛誕生的中國原油期貨市場戛然而止。最近十多年來，中國石油（601857）金融化改革未獲實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

　　展望全球，倫敦和紐約兩大市場基本上主導(dǎo)了原油期貨交易。以今年4月為例，ICE歐洲期貨交易所的布倫特原油期貨交易量共計(jì)1130萬份合約，美國市場西得克薩斯中質(zhì)原油（WTI）期貨的交易量為1060萬份合約。

　　而早在去年3月，新華社曾援引上海市政府的一份文件草案稱，上海將促進(jìn)原油期貨的發(fā)展，為其在上海期貨交易所上市做準(zhǔn)備。當(dāng)時外界解讀為，2011年內(nèi)原油期貨即可重啟。但一直到2011年底，重啟未能成行。

　　今年以來，決策部門重啟原油期貨市場的積極性明顯提升。繼溫家寶總理1月6日在全國金融工作會議上提出“穩(wěn)妥推出原油等大宗商品期貨品種和相關(guān) 金融衍生產(chǎn)品”之后，證監(jiān)會主席郭樹清4月17日表示，大力推動期貨市場發(fā)展將是今年證監(jiān)會的重點(diǎn)工作之一，年內(nèi)中國將繼美國、英國后推出第三個全球性原 油期貨市場，以爭奪原油定價權(quán)。

　　據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，中國證監(jiān)會已成立了原油期貨工作小組，由證監(jiān)會與上海期貨交易所相關(guān)人員組成，該小組將協(xié)調(diào)各相關(guān)部委，共同推進(jìn)原油期貨的盡快重啟。

　　與此同時，踟躕14年，前后歷經(jīng)三次重大調(diào)整的成品油定價機(jī)制也再次面臨改革。權(quán)威專家指出，原油期貨重啟之后，將建立能獨(dú)立反映中國石油市場供需情況及消費(fèi)結(jié)構(gòu)的原油基準(zhǔn)價格，與國內(nèi)成品油價格掛鉤后，成品油定價機(jī)制改革可望開辟新的路徑。

　　據(jù)了解，重啟原油期貨的方案已由上海期貨交易所、國家發(fā)改委財(cái)政金融司、證監(jiān)會期貨部等共同起草并修訂，其原則性框架包括美元計(jì)價、基準(zhǔn)油、離岸交易、保稅區(qū)交割四大方面。但這顯然不是最后的定案，各方面的意見征求和內(nèi)容修改，均會繼續(xù)進(jìn)行。

　　比文字修訂更重要的是，這樣一個新市場的參與者是誰？《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，在郭樹清提出年內(nèi)建立全球第三大原油期貨市場之后，工作小組正忙于中國原油期貨的“營銷”工作——與國內(nèi)、國際的主要交易者進(jìn)行溝通，使其愿意參與到中國的原油期貨市場中來。

　　他們包括全球主要的石油公司、金融機(jī)構(gòu)、石油貿(mào)易公司以及大型煉油商等。與此同時，交易所的整體籌備方案以及未來市場操作規(guī)則也在制定當(dāng)中。

　　此項(xiàng)工作涉及與證監(jiān)會、銀監(jiān)會、央行、外匯管理局、發(fā)改委、商務(wù)部、海關(guān)總署以及國有石油公司的溝通與協(xié)調(diào)。據(jù)悉，重啟原油期貨的計(jì)劃是爭取在年內(nèi)完成，因此相關(guān)籌備人員面臨著巨大工作壓力。

　　形成自己的價格

　　成品油定價機(jī)制改革需要一個基于國內(nèi)供求關(guān)系的基準(zhǔn)原油價格，這推動了原油期貨的重啟

　　從1993年中國由石油出口國轉(zhuǎn)變?yōu)槭瓦M(jìn)口國以來，關(guān)于建立中國石油基準(zhǔn)價格的聲音和努力始終未曾停歇。

　　中國石油大學(xué)學(xué)者孫竹告訴《財(cái)經(jīng)》記者，原上海石油交易所在1994年原油期貨被喊停后隨之關(guān)閉，而2006年重新成立的上海石油交易所僅限于燃料油、液化天然氣、液化石油氣和甲醇的即期和中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易。

　　在此期間，她曾為國家發(fā)改委做過關(guān)于石油貿(mào)易市場體系建設(shè)的課題。然而，六七年過去了，原油期貨重啟始終未有實(shí)質(zhì)性動作。

　　但今年初以來，從推動成品油定價機(jī)制改革出發(fā)，部分專家重提建立中國自己的原油基準(zhǔn)價格，進(jìn)而與國內(nèi)成品油價格掛鉤。

　　1998年以來，國內(nèi)成品油定價機(jī)制有過三次調(diào)整，目前的定價方式是：國家發(fā)改委以北海布倫特、中東迪拜、印尼辛塔三地原油價格為基準(zhǔn)來調(diào)整國內(nèi)成品油價格。

　　據(jù)了解，新一輪成品油定價機(jī)制改革方案已上報國務(wù)院。方案內(nèi)容除包括外界早已猜測到的縮短調(diào)價周期、加快調(diào)價頻率外，還將在掛靠油種中增加WTI，以進(jìn)一步優(yōu)化國內(nèi)油價的國際原油參照系。

　　中國石油大學(xué)中國能源戰(zhàn)略研究中心主任王震對此表示，目前三地參考油種中，辛塔的國際性程度越來越弱，因此在上交國務(wù)院的成品油定價機(jī)制改革思路中，提出了用WTI代替辛塔。

　　中國海洋石油總公司能源研究院首席研究員陳衛(wèi)東也認(rèn)為，隨著北美非常規(guī)油氣的開發(fā)，美國的石油進(jìn)口回歸到了美洲及環(huán)大西洋（600558）區(qū)域，從而改變了市場格局。

　　據(jù)他介紹，美國目前處于開發(fā)熱潮中的頁巖油目前每天產(chǎn)量可達(dá)200萬桶，并仍在快速增加中，預(yù)計(jì)未來可能會接近每天500萬桶的水平。這一非常規(guī)資源可能繼頁巖氣之后再次對北美油氣資源的供求關(guān)系構(gòu)成影響。

　　與此同時，同處北美的加拿大油砂的開發(fā)也在加速。據(jù)了解，目前該國的石油公司已經(jīng)在考慮將加拿大的此種非常規(guī)石油輸往美國，再通過墨西哥灣的港口終端與國際市場連在一起。此外，還有用船將油砂油從加拿大的太平洋（601099）沿岸運(yùn)往亞洲的計(jì)劃。

　　北美可能成為全球新的重要原油輸出地，以非常規(guī)油氣為主的資源將出口到以中國為主的亞洲國家，而WTI作為參照油種對中國的重要性將超過辛塔。 而在供求關(guān)系的作用下，從2007年開始，此前長期走勢趨同的布倫特與WTI開始出現(xiàn)價格差異， 2011年10月，兩地創(chuàng)出27.8美元/桶的價差紀(jì)錄。

　　但是，多位專家向《財(cái)經(jīng)》記者指出，調(diào)整掛靠油種仍屬治標(biāo)不治本的措施。如果不能建立獨(dú)立的基準(zhǔn)價格，單純調(diào)整掛靠油種意義有限。用王震的話就是：“無論和哪個油種掛鉤，都是一個準(zhǔn)市場化定價模式，實(shí)際上都是在看別人的天氣預(yù)報。”

　　王震表示，相對于引進(jìn)WTI以及關(guān)注北美市場的變化而言，中國更應(yīng)當(dāng)借鑒美國在經(jīng)歷兩次石油危機(jī)之后，通過強(qiáng)力推進(jìn)市場化機(jī)制和推出石油期貨合約來削弱歐佩克對國際石油價格控制的措施。

　　如果WTI和布倫特價格能夠客觀合理地反映全球市場供需情況，中國是否沒必要發(fā)展原油期貨市場來形成自己的價格？王震提醒，這兩大國際原油基準(zhǔn) 價格正日益區(qū)域化——WTI越來越多地反映北美市場的情況，對全球供需變化的信息則已經(jīng)不夠敏感了；而布倫特價格對歐洲市場的供需更加敏感，對全球其他市 場也不夠敏感。

　　雖然亞洲各用油大國都想制定亞太地區(qū)的原油基準(zhǔn)價格，但亞太地區(qū)至今只是參照普氏能源的報價，而后者的價格也是基于WTI和布倫特的。

　　中國是全球第五大石油生產(chǎn)國、第二大石油消費(fèi)國和進(jìn)口國，巨大的市場需求量是中國的優(yōu)勢。近年來，全球原油年均產(chǎn)量39億噸左右，中國每年約消 耗4.5億噸，加上中、日、韓等國的需求也在上升，多位專家認(rèn)為，中國現(xiàn)在推出具有區(qū)域性國際影響力的原油期貨市場，面臨著新的戰(zhàn)略機(jī)遇。

　　4月17日，郭樹清曾向媒體表示，中國現(xiàn)在每年新增原油消費(fèi)絕大部分依靠進(jìn)口，進(jìn)口量之大占到全球新增產(chǎn)量的70%到80%。盡管亞太地區(qū)也有 一些國家或地區(qū)推出了原油期貨，但都是區(qū)域性市場。因此，年內(nèi)中國將繼美國、英國后推出第三個全球性原油期貨市場，以爭奪原油定價權(quán)。

　　華泰長城期貨分析師何東對此并不樂觀，他認(rèn)為推出原油期貨的策略性意義更大，顯示了中國在金融和石油領(lǐng)域改革的決心，但要真正獲得區(qū)域性國際原油定價權(quán)，可能五年之內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)。

  倒逼市場化改革

　　“離岸交易、保稅區(qū)交割”是過渡性方案，原油期貨市場的發(fā)展最終會倒逼金融體系的開放和石油貿(mào)易管制的放松

　　原油期貨市場的重啟，為中國正在進(jìn)行的成品油定價機(jī)制改革提供了新的路徑。

　　王震向《財(cái)經(jīng)》記者展示了一種可能性：如果中國建立了能獨(dú)立反映本國市場需求并有國際影響力的原油期貨價格，則國內(nèi)成品油價格與此價格掛鉤進(jìn)行調(diào)整即可。

　　但他解釋說，中國推出原油期貨的目的不是為了解決成品油定價問題，而是為了形成中國對國際油價的定價權(quán)，但在成品油還沒有實(shí)現(xiàn)完全市場化的階段，與自己的原油基準(zhǔn)價格掛鉤肯定要比參照國際原油價格更合理。

　　中國石油行業(yè)目前由中石油、中石化、中海油三大公司壟斷的格局，是否會對重啟原油期貨形成障礙。

　　目前中國石油行業(yè)流通體制的現(xiàn)狀是，三大公司壟斷了原油和成品油90%的油源，并主導(dǎo)油品的批發(fā)權(quán)，只在終端零售環(huán)節(jié)開放市場。但外資和其他社會企業(yè)即使得到成品油批發(fā)零售的經(jīng)營許可證，也必須依附于三大公司，短期內(nèi)難以成為獨(dú)立的經(jīng)營主體。

　　孫竹指出，如果想用中國自己的基準(zhǔn)價格與成品油價格掛鉤，必須首先解決石油市場開放的問題，否則即使形成了基準(zhǔn)價格也不具備代表性。石油市場要增加主體，無論民營企業(yè)、國有企業(yè)還是外資企業(yè)，只要具備相關(guān)資質(zhì)，均可獨(dú)立開展經(jīng)營活動。

　　由于原油是全球性定價的商品，而成品油盡管現(xiàn)在市場日益開放，但終歸是區(qū)域性特點(diǎn)較強(qiáng)，她分析說，主因在于各個國家的財(cái)稅制度都不盡相同，需求情況也各異。因此，僅推出基準(zhǔn)價格并與成品油價格相掛鉤，尚不足以真正實(shí)現(xiàn)成品油價格的市場化。

　　發(fā)展原油期貨將對原油貿(mào)易的管制形成倒逼，有助于破除壟斷、實(shí)現(xiàn)市場化，這正是中國正在實(shí)施中的成品油定價機(jī)制改革所需的前提。但破除石油行業(yè)壟斷既不是重啟原油期貨所必須的前提，也不是發(fā)展原油期貨的最終目的。

　　王震解釋說，即使國內(nèi)石油市場壟斷沒有破除，原油期貨也可以重啟，因?yàn)橹袊脑推谪浭袌鰧⑹菄H性的，實(shí)行“離岸交易、保稅區(qū)交割、美元計(jì) 價、人民幣結(jié)算”，不受國內(nèi)壟斷油源的限制。反過來，即使現(xiàn)在國內(nèi)市場已經(jīng)開放，單純建立一個國內(nèi)的原油期貨市場也是沒有意義的，因?yàn)闊o助于形成有國際影 響力的基準(zhǔn)價格。

　　據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，未來原油期貨市場所采取的“離岸交易、保稅區(qū)交割”是一種創(chuàng)新方式：劃出一片類似于特區(qū)的區(qū)域，以實(shí)行非關(guān)內(nèi)交易，使得參與其中的全球交易商能在該區(qū)域自由進(jìn)出資金、自由交割原油。如此，在國內(nèi)市場壟斷的條件下，國際化原油期貨市場也能夠建立。

　　何東則指出，采用“美元計(jì)價、人民幣結(jié)算”的方式，是為了方便國內(nèi)外貿(mào)易商的參與。他分析說，中國的原油期貨市場定位為國際市場，美元計(jì)價便于 與國際接軌。現(xiàn)階段，國外的外匯市場是開放的，國內(nèi)是嚴(yán)格監(jiān)管的，因此國際貿(mào)易商在中國境外兌換人民幣相對容易，國內(nèi)企業(yè)如要用美元結(jié)算則很困難，而在交 易初期，主要參與者應(yīng)當(dāng)是國內(nèi)企業(yè)。

　　但是，盡管中國政府已經(jīng)放松了人民幣資本項(xiàng)下的管制，但該管制并未解除。因此，只有出臺新的政策，國際貿(mào)易商才有可能順利參與上海期交所的原油期貨交易。

　　王震強(qiáng)調(diào)，目前的原油期貨方案是過渡性方案，隨著原油期貨市場的發(fā)展，交易額度會越來越大，最終會倒逼金融體系的放開以及石油貿(mào)易管制的放開，從而推動市場化改革與壟斷的破除。

　　從石油貿(mào)易角度看，一旦原油期貨的交割需求使得政府放松原油進(jìn)出口管制，長期以來在油源上被三大公司“卡脖子”的地方和民營煉廠就可以獲得油源，從而破除煉油環(huán)節(jié)的壟斷，實(shí)現(xiàn)下游成品油供應(yīng)的市場化。

　　王震打了個比方來說明這一過程：“離岸交易、保稅區(qū)交割、美元計(jì)價、人民幣結(jié)算”就如同想邀請國際選手到長江游泳，但長江現(xiàn)在并不開放，被一個 閘口閘住了。因此先在長江入海口的上海搞一個特區(qū)，讓國際選手在這里游泳，這里與大海相連，可以自由進(jìn)出。等到各種條件具備了，雙方相互熟悉了，再將長江 中上游逐步放開。

　　然而，開放的時間表目前并未明確，“也許很快，也許需要五年至十年”。王震說。

  三巨頭仍在觀望

　　如果能成功吸引國際交易商和民營油企參與進(jìn)來，即使三大公司不參與，原油期貨市場交易量也能形成規(guī)模

　　對于是否參與原油期貨市場以及如何進(jìn)行石油行業(yè)市場化改革，中石油、中石化、中海油仍持觀望態(tài)度。

　　這與歷史教訓(xùn)有關(guān)。20世紀(jì)90年代中期，由于對期貨市場風(fēng)險認(rèn)識不夠，且監(jiān)管不到位，國內(nèi)剛剛開始的原油期貨市場出現(xiàn)盲目發(fā)展勢頭，在部分國企在境外期貨市場遭遇嚴(yán)重虧損后，證監(jiān)會等部門禁止國企從事境外期貨交易。

　　2001年5月，證監(jiān)會重新允許國企參與境外標(biāo)準(zhǔn)化合約交易。但2004年11月，中航油因衍生工具交易出現(xiàn)5.5億美元虧損，向新加坡證券交易所申請停牌。此后，國內(nèi)幾大石油巨頭再次遠(yuǎn)離原油期貨。

　　中國海洋石油總公司能源研究院研究員管清友指出，由于三大國家石油公司壟斷了國內(nèi)的油氣資源，因此它們不需要風(fēng)險對沖，缺少參與原油期貨市場交易的動力。同時，石油期貨市場風(fēng)險很大，國家石油公司的性質(zhì)決定了它們都是 “風(fēng)險厭惡型公司”。

　　中石化集團(tuán)有關(guān)人士曾向《財(cái)經(jīng)》記者表示，原油期貨市場推出后都有誰會參與、會有什么結(jié)果，目前都無從了解，公司希望對此能有更清晰的認(rèn)識。

　　國內(nèi)領(lǐng)先的大宗產(chǎn)品電子商務(wù)公司金銀島的分析師韓景媛告訴《財(cái)經(jīng)》記者，三大石油公司對于重啟原油期貨的擔(dān)憂，主要在于是否會緊隨其后放開國內(nèi) 原油進(jìn)口權(quán)，從而對三大公司既得利益產(chǎn)生沖擊。她表示，盡管“新非公經(jīng)濟(jì)36條”中有民企獲得獨(dú)立原油進(jìn)口權(quán)的內(nèi)容，但目前中國原油的進(jìn)口權(quán)依然牢牢掌控 在幾大央企手中。

　　何東認(rèn)為，由于原油作為戰(zhàn)略資源的特殊性，大型國企不論是從客觀還是主觀上都是愿意參與原油期貨市場的，但是市場能否建立以及能否活躍主要都不取決于幾大國企，而是取決于交易量與進(jìn)入的資金量。

　　據(jù)他分析，原油期貨重啟后，短期內(nèi)不會對三大公司影響很大。另外，如果成功吸引國際交易商和民營油企參與進(jìn)來，即使三大公司不參與，原油期貨市場交易量也能形成規(guī)模。

　　雖然中航油事件后央企在原油期貨問題上偏于保守，但并不代表它們沒有參與的興趣和動力。王震認(rèn)為，三大石油公司只是壟斷國內(nèi)資源，但目前中石化近80%的石油都依靠進(jìn)口，中石油也有一部分進(jìn)口量，因此它們一樣有對沖風(fēng)險的動力。

　　事實(shí)上，在國家因中航油事件叫停境外期貨交易之前，三大石油公司曾與中航油一樣，參與原油期貨交易。如今，中石油與中海油仍然擁有相關(guān)油品的衍生品交易業(yè)務(wù)。

　　王震預(yù)期，只要相關(guān)的研究和溝通充分，三大石油公司遲早會參與建設(shè)原油期貨市場。