事件：8月26日起國務(wù)院組成6個督查組，對18個重點地區(qū)進行節(jié)能減排專項督查。這18個重點地區(qū)包括：河北、山西、內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、江蘇、浙江、山東、河南、湖南、廣東、廣西、海南、四川、貴州、青海、新疆。目前各地紛紛出臺對高耗能行業(yè)進行懲罰的電價措施。

　　節(jié)能減排核查可能引起部分化工產(chǎn)品供應(yīng)偏緊。如下表所示，2010年1-6月，化學原料及化學制品制造業(yè)累計用電量同比增長20.56%。目前江蘇、浙江、山東、河北、云南等地都已經(jīng)向本地化工企業(yè)下達了限電通知，我們認為如黃磷、氯堿等高耗能子行業(yè)，以及如氮肥一般產(chǎn)能大量過剩，且落后產(chǎn)能較多的子行業(yè)會受較大影響。

　　我們認為隨著節(jié)能減排的進一步推進，將推動氮肥、電石、PVC以及黃磷價格的穩(wěn)步上漲。

　　1、節(jié)能降耗或?qū)⒔o氮肥帶來一個轉(zhuǎn)折的良機。我們認為大家忽視了本次節(jié)能降耗對氮肥的影響。氮肥由于產(chǎn)能大量過剩等原因，價格一直受到壓制，我們認為本次節(jié)能降耗將會給氮肥帶來一個轉(zhuǎn)折的良機。

　　由于產(chǎn)能大量過剩，部分企業(yè)生產(chǎn)設(shè)備老化、能耗高，氮肥在一些省份成為節(jié)能降耗的第一批下手目標：河北地區(qū)部分氮肥中小企業(yè)已經(jīng)停產(chǎn)或減產(chǎn)，而山東地區(qū)也計劃在近期對轄內(nèi)氮肥落后產(chǎn)能進行限電。受此影響，氮肥價格觸底反彈，維持穩(wěn)中有升的態(tài)勢。

　　我們認為從短期來看，在出口拉動和節(jié)能減排所帶來的中小產(chǎn)能減產(chǎn)或停產(chǎn)的雙重作用下，尿素價格將維持緩慢爬升的局面。

　　考慮到之前兩年由于天氣原因，淡儲的經(jīng)銷商均受遭受了一定損失，我們判斷今年淡儲的力度不會很大，若屆時天氣情況良好引起需求旺盛，由于經(jīng)銷商手中存貨不多，則生產(chǎn)企業(yè)將是本次價格上漲的最大受益者。

　　我們判斷山東地區(qū)尿素價格將在明年春耕之前漲到1700元/噸-1800元/噸左右，若天氣情況良好，則明年春耕時尿素價格將進一步上漲；若天氣情況重復2010年的情況，則很可能引起糧食價格上漲以及國家加大農(nóng)業(yè)補貼，進而也會推動尿素價格的上漲。

　　而從長期來看，國家的節(jié)能減排政策只會越來越嚴，淘汰落后而且過剩的產(chǎn)能會是一個必然的選擇。若將尿素的規(guī)模產(chǎn)能定義為年產(chǎn)30萬噸合成氨、50萬噸尿素的話，根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計，國內(nèi)規(guī)模以下尿素企業(yè)產(chǎn)能應(yīng)該在1149.5萬噸以上。若全國尿素產(chǎn)能以6000萬噸計，則規(guī)模以下尿素產(chǎn)能應(yīng)該在20%以上，我們認為在節(jié)能減排的壓力下，這部分產(chǎn)能將被限制，乃至關(guān)停。這將大大緩解國內(nèi)尿素產(chǎn)能過剩的局面。

　　此外，由于國內(nèi)的天然氣供應(yīng)在未來一段時間內(nèi)仍然會保持偏緊的態(tài)勢，氣頭尿素企業(yè)將面對氣源不足和天然氣價格進一步上漲的夾擊，我們認為從長期來看，氣頭尿素企業(yè)的優(yōu)勢將逐級消失。

　　分析認為國內(nèi)具有成本優(yōu)勢和地域優(yōu)勢的煤頭尿素企業(yè)將受益。華魯恒升現(xiàn)有150萬噸的尿素產(chǎn)能，而湖北宜化將少數(shù)股東權(quán)益收回之后，尿素權(quán)益產(chǎn)能在210萬噸左右。若按15%所得稅率計算，尿素價格每漲100元，對應(yīng)華魯恒升(未評級)業(yè)績彈性為0.26元，對應(yīng)湖北宜化(未評級)業(yè)績彈性為0.33元。

　　2、氯堿和電石作為化工行業(yè)的耗能大戶，將是本次節(jié)能減排的重點對象。2010年1-6月份，氯堿和電石耗電量分別同比增加27.77%和44.21%，共計耗電468.1億千瓦時，占化學原料和化學制品制造業(yè)耗電總量的29.35%。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的2009年各省、自治區(qū)、直轄市能耗指標情況來看，氯堿及電石的生產(chǎn)大省：新疆、寧夏、內(nèi)蒙古、青海等地的各項指標均偏高。

　　而根據(jù)國家統(tǒng)計局2010年9月2日發(fā)布2010年上半年各省份單位GDP能耗降低情況來看，除內(nèi)蒙古外，新疆、寧夏、青海的單位GDP能耗均有不同程度的上升，上升幅度分別為3.07%、7.2%和7.53%。我們認為在這樣的背景下，新疆、寧夏、青海等地的電石和氯堿企業(yè)將會面臨很大的節(jié)能減排壓力。

　　我們認為在此情況下，英力特(完全自給)等電力自給率較高，能耗較低的龍頭企業(yè)，以及新疆地區(qū)擁有自備電廠的大型PVC和電石生產(chǎn)企業(yè)將受益。我們估算，若PVC市場價格上漲100元，則對應(yīng)英力特(未評級)業(yè)績彈性0.08元。

　　3、黃磷的價格上漲將會持續(xù)較長時間。6月份至今，黃磷價格一路走高，雖然今年上半年黃磷耗電量增速不高，但是15000度/每噸的高耗電量決定了黃磷必然是節(jié)能降耗的重點之一，再考慮到冬季屬于傳統(tǒng)的枯水期，失去了低成本的水電供應(yīng)，黃磷生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)成本將繼續(xù)增加，目前云南、貴州地區(qū)已經(jīng)感受到限電對生產(chǎn)造成的壓力，我們不排除之后湖北地區(qū)黃磷生產(chǎn)企業(yè)也會受到節(jié)能減排影響的可能。我們認為本次黃磷價格的上漲將會維持較長時間。

　　目前，磷礦石主要集中在北非，北美(佛羅里達，卡羅萊納)，中國和前蘇聯(lián)地區(qū)。而未來的新增量則主要集中在中國和摩洛哥。

　　其中摩洛哥的OCP公司是全球最大的磷礦石出口商，其出口量在1000萬噸以上，占全球貿(mào)易量的30%以上。近幾年磷礦石資源的稀缺性逐漸顯現(xiàn)，由于認識到了磷礦石的資源性，OCP公司在2007年開始改變廉價出售磷礦石的策略。

　　而從中國對待稀土的態(tài)度來看，我們有理由相信中國將真正著手保護自身資源。因此，從長期來看，國內(nèi)磷礦石和黃磷的價格也將呈上漲態(tài)勢。由于黃磷價格的上漲，必然會推動磷酸鹽價格的上漲，我們認為興發(fā)集團(未評級)等投資于具有資源優(yōu)勢的磷酸鹽企業(yè)將受益。