頁(yè)巖油生產(chǎn)企業(yè)從“重產(chǎn)量”向“重效益”轉(zhuǎn)變，投資的理由不再是未來(lái)的產(chǎn)量增長(zhǎng)前景，而是企業(yè)能向股東穩(wěn)定返還利潤(rùn)

自2011年頁(yè)巖油產(chǎn)量首次突破100萬(wàn)桶/日以來(lái)，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)企業(yè)在之后十年逐漸形成“高投入、高負(fù)債、高增長(zhǎng)”的發(fā)展模式，甚至將“不惜一切代價(jià)提高產(chǎn)量”作為首要目標(biāo)，推動(dòng)美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量從2011年的131萬(wàn)桶/日大幅升至2019年799萬(wàn)桶/日的階段性高值，其中2018年和2019年美國(guó)頁(yè)巖油日均產(chǎn)量分別增長(zhǎng)150萬(wàn)桶和130萬(wàn)桶。在此期間，由于美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商數(shù)以千計(jì)，其產(chǎn)業(yè)發(fā)展遵循“倡導(dǎo)開(kāi)放市場(chǎng)下的自由競(jìng)爭(zhēng)”和“價(jià)格機(jī)制是一切調(diào)節(jié)的原動(dòng)力”的新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，導(dǎo)致其產(chǎn)量增長(zhǎng)趨勢(shì)與國(guó)際油價(jià)特別是WTI油價(jià)波動(dòng)高度相關(guān)，客觀上也成為這一時(shí)期全球原油市場(chǎng)的“平衡器”。

一方面，從美國(guó)頁(yè)巖油影響世界原油供給角度分析，在決定國(guó)際油價(jià)波動(dòng)的其他因素變動(dòng)不大的假設(shè)前提下，頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)將直接導(dǎo)致全球原油市場(chǎng)供給增長(zhǎng)并對(duì)國(guó)際油價(jià)產(chǎn)生抑制作用，國(guó)際油價(jià)持續(xù)下跌將導(dǎo)致包括頁(yè)巖油在內(nèi)的各類(lèi)原油生產(chǎn)利潤(rùn)率下降、企業(yè)開(kāi)發(fā)積極性減弱，進(jìn)而導(dǎo)致原油產(chǎn)量增幅降低。此外，國(guó)際油價(jià)因供給減少而再度回升，直至超過(guò)頁(yè)巖油開(kāi)發(fā)完全成本后，企業(yè)因“有利可圖”而重新擴(kuò)大頁(yè)巖油生產(chǎn)規(guī)模。

另一方面，從頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)影響石油行業(yè)以外的角度分析，在決定國(guó)際油價(jià)波動(dòng)的其他因素變動(dòng)不大的假設(shè)前提下，頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)將直接導(dǎo)致全球原油市場(chǎng)供給增長(zhǎng)，并對(duì)國(guó)際油價(jià)產(chǎn)生抑制作用。從整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的總體運(yùn)行成本來(lái)看，國(guó)際油價(jià)下挫能降低各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行成本，客觀上有利于推動(dòng)GDP提升，并推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)，進(jìn)而擴(kuò)大對(duì)原油的需求規(guī)模。此外，國(guó)際油價(jià)因需求規(guī)模增長(zhǎng)而重回上升軌道，油價(jià)水平持續(xù)上漲將再度推動(dòng)頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)。

美國(guó)頁(yè)巖油企發(fā)展的新特點(diǎn)

但2020年至今，隨著《巴黎協(xié)定》和《格拉斯哥宣言》等為代表的全球性氣候與環(huán)境治理機(jī)制獲得多數(shù)國(guó)家的認(rèn)可和支持，煤炭和石油等高碳化石燃料被加速替代，成為能源行業(yè)的普遍預(yù)期，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)企業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出與早期階段完全不同的特點(diǎn)。

一是堅(jiān)守“投資紀(jì)律”。美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商將關(guān)注重點(diǎn)由增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為價(jià)值返還，要求及時(shí)獲得分紅并持續(xù)增加分配比例。其中，2022年，受益于較高的國(guó)際油價(jià)和氣價(jià)，僅美國(guó)獨(dú)立油氣生產(chǎn)商就創(chuàng)下了超過(guò)1570億美元的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的歷史紀(jì)錄，較2021年大幅增長(zhǎng)75%，但其中超過(guò)一半的現(xiàn)金用于股票回購(gòu)、分紅和償還債務(wù)，用于再投資的資本支出僅占經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的36%。

二是加快償還債務(wù)。美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)企業(yè)致力于降低前期高額負(fù)債，并取得了顯著成果。其中，2021年美國(guó)大部分頁(yè)巖油生產(chǎn)企業(yè)杠桿比率已降至50%以下；2022年部分頁(yè)巖油生產(chǎn)企業(yè)該比率甚至已降至25%以下。

三是保持產(chǎn)量穩(wěn)定。2020年下半年至今，國(guó)際油價(jià)受疫情逐漸恢復(fù)、上游投資不足、區(qū)域地緣風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大等因素影響，重回上升通道并保持在相對(duì)較高的價(jià)位持續(xù)波動(dòng)，但美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯低于預(yù)期，2020年僅為753萬(wàn)桶/日，2021年更是降至750萬(wàn)桶/日，2022年也僅增長(zhǎng)至略高于800萬(wàn)桶/日的水平。

美國(guó)頁(yè)巖油實(shí)現(xiàn)可預(yù)測(cè)的持續(xù)增長(zhǎng)

事實(shí)上，美國(guó)頁(yè)巖油已進(jìn)入新的平穩(wěn)發(fā)展階段，即在保持產(chǎn)量規(guī)模基本穩(wěn)定的情況下，實(shí)現(xiàn)可預(yù)測(cè)的持續(xù)增長(zhǎng)。而美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)企業(yè)從“重產(chǎn)量”向“重效益”的轉(zhuǎn)變，也使得資本市場(chǎng)上的投資者對(duì)頁(yè)巖油生產(chǎn)企業(yè)的態(tài)度發(fā)生了明顯變化。投資頁(yè)巖油氣生產(chǎn)企業(yè)的理由已不再是基于未來(lái)的產(chǎn)量增長(zhǎng)前景，而是基于企業(yè)能通過(guò)定期或可變的股息分紅和回購(gòu)股票等手段向股東穩(wěn)定返還利潤(rùn)。當(dāng)油氣大宗商品位于較高價(jià)格區(qū)間時(shí)，企業(yè)利潤(rùn)返還水平相對(duì)較高；當(dāng)油氣大宗商品位于相對(duì)較低價(jià)格區(qū)間時(shí)，企業(yè)仍能保持一定利潤(rùn)返還水平。

也就是說(shuō)，參照波士頓矩陣分析法，頁(yè)巖油開(kāi)發(fā)已被資本市場(chǎng)由高預(yù)期增長(zhǎng)、低現(xiàn)期收益的“問(wèn)題類(lèi)業(yè)務(wù)”，調(diào)整為增長(zhǎng)率相對(duì)較低但收益率相對(duì)較高的“現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)”。過(guò)去一年，雖然美國(guó)WTI油價(jià)下跌約1/3，亨利中心氣價(jià)下跌約60%，但標(biāo)普油氣勘探與生產(chǎn)精選行業(yè)指數(shù)僅從5000跌至4800左右，波動(dòng)幅度不足3%，客觀上也反映了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)新發(fā)展模式的認(rèn)可，以及對(duì)其未來(lái)發(fā)展的信心。

從產(chǎn)量增長(zhǎng)的角度分析，預(yù)計(jì)美國(guó)頁(yè)巖油近中期將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。能源咨詢公司伍德麥肯茲預(yù)測(cè)，2023年美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量將較2022年小幅增長(zhǎng)70萬(wàn)桶/日，2024年和2025年也難以出現(xiàn)較大幅度產(chǎn)量增長(zhǎng)。也就是說(shuō)，即使未來(lái)類(lèi)似于歐佩克+今年6月初宣布將減產(chǎn)協(xié)議延遲至2024年底的事件再度發(fā)生，美國(guó)頁(yè)巖油在產(chǎn)量方面仍難作出明顯回應(yīng)。

從市場(chǎng)主體的角度分析，雖然美國(guó)頁(yè)巖油仍是全球原油市場(chǎng)供給的重要組成部分，但曾經(jīng)“平衡器”的影響力將明顯減弱，以沙特為代表的歐佩克+將重新成為國(guó)際原油市場(chǎng)上的主導(dǎo)力量。

從價(jià)格波動(dòng)的角度分析，綜合考慮近年來(lái)全球油氣上游投資處于歷史性低位，以及2022年歐佩克+高企的財(cái)政平衡油價(jià)，國(guó)際油價(jià)在供給側(cè)仍缺少大幅下跌的基礎(chǔ)，一旦全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快，帶動(dòng)原油需求企穩(wěn)回升，或?qū)⒊尸F(xiàn)出新一輪的上漲走勢(shì)。（作者 侯明揚(yáng) 單位：中國(guó)石化石油勘探開(kāi)發(fā)研究院）

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EIA下調(diào)美國(guó)今年原油產(chǎn)量預(yù)測(cè)

美國(guó)能源信息署（EIA）近日發(fā)布的《短期能源展望》報(bào)告下調(diào)了今年美國(guó)原油產(chǎn)量預(yù)測(cè)，即增加67萬(wàn)桶/日，達(dá)到1256萬(wàn)桶/日。而此前的預(yù)測(cè)是增加72萬(wàn)桶/日。美國(guó)石油消費(fèi)量預(yù)計(jì)今年增加10萬(wàn)桶/日，達(dá)到2040萬(wàn)桶/日；2024年將增加40萬(wàn)桶/日，達(dá)到2080萬(wàn)桶/日。

美國(guó)能源信息署預(yù)測(cè)布倫特原油7月現(xiàn)貨均價(jià)為78美元/桶，四季度均價(jià)為80美元/桶。由于歐佩克+減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)，今后一年全球石油庫(kù)存將減少。預(yù)計(jì)今年底和明年初的國(guó)際油價(jià)將因此走高。

國(guó)際能源署（IEA）署長(zhǎng)比羅爾表示，由于發(fā)展中國(guó)家的需求增長(zhǎng)，以及歐佩克+的減產(chǎn)，預(yù)計(jì)下半年石油市場(chǎng)將趨緊。歐佩克秘書(shū)長(zhǎng)海賽姆·蓋斯在尼日利亞石油和天然氣會(huì)議上表示，到2045年，全球能源需求預(yù)計(jì)增長(zhǎng)23%。

美國(guó)能源信息署表示，由于空調(diào)使用量增加，美國(guó)用于發(fā)電的天然氣消費(fèi)量7月和8月將達(dá)到歷史新高，7月和8月的天然氣發(fā)電量同比將增長(zhǎng)4%。（王英斌）