在歷經25年的誕生、暫停、消失、擱置和延遲種種考驗后，中國版原油期貨終在2018年迎來了“萬事俱備，只待上市時機”的重生局面。
“考慮到監管層面，今年‘兩會’將成為原油期貨上市的重要時間節點。”任職于國有石油公司的陸方告訴記者，經過去年連續五次的全市場生產系統演練，原油期貨已具備了上市的技術條件，但由于其存在的投資風險和監管難度，預計“兩會”上確定的領導班子會對原油期貨上市的市場環境結合方案做一個了解和調研。 “原油期貨或在今年1月18日上市。”一位任職于期貨公司內部人士向記者表示，部分期貨公司正在據此為上市時間，進行原油期貨客戶的推廣工作。截至1月2日，該說法并未得到來自證監會和上海期貨交易所的回應。 與現買現賣、交易標的物為商品本身的原油現貨交易相反，原油期貨交易的交易對象是商品(標的物)的標準化合約，即標準化的遠期原油合同。 “原油期貨風險相對更大、資金使用量更多，需要投資者有足夠的經驗。交易模式類似于股票交易，想買、恰好有人要賣，就可以交易，比較靈活。”從事期貨行業咨詢工作的張朵向記者表示，原油現貨交易是最常見的原油商品交易，期貨交易是在現貨交易的基礎上發展而來，國內石油現貨平臺因缺乏原油商品基礎，多是在模仿國外的石油期貨進行交易。 在期貨市場，交易者只需按期貨合約價格的一定比率，交納少量資金作為履行期貨合約的財力擔保，便可參與期貨合約的買賣，即期貨保證金。“按原油價格50美元/桶來計算，中國原油期貨交納的保證金最少約為13000多元。”張朵表示。 上海國際能源交易中心發布的原油期貨上市方案顯示，進行原油期貨開戶需要滿足擁有10個交易日、且參與10筆以上的境內期貨仿真交易記錄，或近三年具有10筆以上境外期貨交易記錄經驗，必須參加開戶機構安排的期貨交易考試并且合格。“個人投資者要求50萬元人民幣或等值外幣可用資金，包括企業在內的機構投資者要求100萬元人民幣或等值的外幣可用資金。” 中國期貨業協會統計數據顯示，2016年全年國內期貨市場累計成交量約為41.4億手，累計成交額為195.6萬億元。預計2017年成交額略有回落，前11個月國內期貨市場累計成交量同比下降26.66%，市場累計成交額同比下降3.81%。 “如果把中國的原油期貨比作一家公司，那它上市就是國內最大的IPO。”國內最大期貨公司——中國國際期貨有限公司(下稱國際期貨公司)董事總經理王可告訴記者，作為大宗商品中的第一商品，原油期貨的上市將給期貨市場的規模總量帶來一個較大的變化。 “原油期貨上市后，國內期貨市場的規模至少要翻兩番。”張朵向記者表示，中國的原油期貨上市后，國內期貨市場成交額規模有望達到800萬億元左右，但有一個市場接受的過程，“隨著‘一帶一路’等政策發揮作用后，中國原油期貨市場的影響不容小覷。” 2002年，王可以期貨業務員的身份加入了國際期貨公司。“期貨反映的是對商品價格的預期，”他說，“相當于定金交易的現貨。” 雖然中國原油期貨前景宏大，但作為全球最大石油進口國和第二大石油消費國，中國的第一大宗商品期貨——石油，在國際市場上處于“缺位”狀態。在目前全球范圍的商品期貨交易中，有近1/3的交易來自于能源期貨。截至去年年底，中國在運營商品期貨品種共47個，除原油和天然氣基本覆蓋了國外市場成熟的主要商品期貨品種。 截至去年年底，全球已有11個交易所有原油期貨交易，其中紐約商品交易所和倫敦洲際交易所旗下西德克薩斯輕質原油(WTI)，和布倫特原油期貨占據了去年全球原油期貨市場成交金額的97.27%。 與兩大原油期貨相比，國內原油期貨合約的交易單位保持一致，為1000桶/手，但有設定漲跌停板為上一交易日結算價浮動范圍為4%。布倫特原油期貨則沒有價格漲跌幅限制，美國原油期貨的漲跌幅限制為上一交易日結算價±10美元/桶。 “和其他期貨品種不一樣，境內首個原油期貨用人民幣計價保稅，境外的期貨公司也可以進行代理。”王可向記者表示，“用人民幣結算之后，國際上不使用人民幣的國家，比如沙特，拿到人民幣還得回流到中國，必須要跟中國有一個資金上的互動和收益，合理的匯率和利率才能形成一個穩定的關系。” 12月2日，證監會副主席方星海在第十三屆中國國際期貨大會上表示，證監會將把原油期貨作為中國期貨市場全面對外開放的起點，做好原油期貨上市工作。 此外，原油期貨服務于實體經濟而并非個人投資的傾向日趨明顯。“期貨原則上是為實體經濟服務的，建立在沒有實質的現貨交易基礎上的期貨交易充滿著投機的風險。”張朵表示，期貨10倍杠桿帶來的高額利潤，吸引了很多個人投資者進入期貨市場做投機，國內外都是如此，長期來說不利于市場的健康發展。 “企業處在錯綜復雜的市場環境當中，除自身風險外，還要面臨著來自外部的匯率風險、利率風險和價格波動風險等。”王可表示，作為原油行業和金融市場的連接紐帶，期貨公司主要管理在市場價格波動的風險中，企業采取的是何種商業模式應對。“即如何圍繞一個金融實體的結構，創造出更好的為實體經濟服務的工具和問題解決方案，以促進其市場價值的回升。” “期貨價格是基于當前的現貨價格，在進行多方博弈之后的指導價格。”陸方表示，對于企業而言，油氣行業并非暴利行業且消耗資金量大，更多是求穩，原油企業在擁有一個現貨交易后，會同時選擇期貨交易里進行一個反向操作，從而降低企業的交易風險。“這就是套期保值，用一漲一跌的對沖原理抵消掉原油企業的風險。” 中國的原油期貨之所以選擇人民幣計價保稅和強調服務實體經濟，與其在漫長25年中在期貨市場遭遇的三次波折和考驗不無關系。 中國的商品期貨市場始于1990年，農產品成為最早推出的期貨品種。1990年，中國鄭州糧食批發市場成立，并于1991年3月簽訂了第一份小麥遠期合同，中國的期貨市場就此拉開序幕，并進入迅速增長階段。 1992年，中國首推石油期貨，并成為亞洲最早推出原油期貨的國家。繼1992年年底南京石油交易所推出了石油期貨后，上海石油交易所嘗試推出了包括大慶原油、90號汽油、0號柴油和250號燃料油四種標準期貨，并逐漸發展為占國內石油期貨市場份額七成左右的交易所。 同年，國際期貨公司總部成立于深圳，注冊資金17億元，隨后逐漸發展至全國各地，并于2006年成為首批赴香港設立分支機構的6家期貨公司之一。截至1993年年底，國內擁有了約45家期貨交易所和144家期貨公司。 但隨著資金量和參與人數的不斷增長，期貨市場的風險慢慢凸顯出來，首先在天然橡膠期貨品種釀成了嚴重的后果，隨后其他期貨品種有所波及，原油期貨因此被暫停。 “1997年海南中商交易所的天然橡膠直接造成了6億元多的損失，對行業造成了極大的沖擊，其他大宗商品也有所波及。”一位曾從事天然橡膠貿易的人士告訴記者，海南天然橡膠事件后續影響持續了一年多，當地法院審理了與此相關的10多起最高金額達到幾十億元的經濟糾紛案件，最后都不了了之。“當時是沒有什么監管規則和體系的，期貨交易就跟賭博一樣，大家都想著以小博大，一哄而上。” “當時油氣企業不怎么懂套期保值，期貨公司的口碑也不太好，大幅的虧損讓很多企業覺得期貨公司都是騙子。”陸方說，當時參與石油期貨交易的絕大多數人沒有現貨，只當作個人投資工具“空手套白狼”。“現在只有原油開采或者原油進口的企業，才能用原油期貨做套期保值。” “90年代期貨的外盤有新加坡和中國臺灣的商人介入，大陸投資者上當受騙的不少。”王可表示，整頓之后，國內期貨公司進行了恢復性生產。“當時期貨市場一年的成交額是10萬億元，與今天的規模不可同日而語。” 風險爆發后，國內展開了監管及整頓期貨市場的第一輪整改。國內交易所被要求僅保留15家，并從股份制企業改造為會員自律管理的非贏利性組織；期貨被要求重新注冊，外資、中外合資期貨公司被排除在外。此后，期貨市場進入恢復發展時期。 2004年8月，上海期貨交易所重新掛牌上市燃料油期貨，并在2009年年成交量高達9150萬手。但隨大宗商品現貨陷入頹敗，2010年燃料油期貨年交易量開始出現暴跌，2014年年中，燃料油期貨出現零交易。 “最主要的原因是燃料油現貨市場貿易量出現了銳減，其次就是市場參與者越來越少。”陸方說，由于燃料油期貨合約門檻提高及相關法規限制，燃料油期貨市場的參與者受到了較多約束，投資熱情受到了打擊。“現在發布的原油期貨上市方案已經對上述問題做了部分修正，包括鼓勵海外投資者和地煉企業參與，擴大了參與度。” 在燃料油期貨出現零交易的同時，中國的原油期貨得到了上市批復。2014年12月12日，中國證監會正式批準上海期貨交易所在其國際能源交易中心開展原油期貨交易，原油期貨上市進入了實質性推進階段。 2015年6月26日，證監會在發布會上表示，原油期貨進入上市前最后3個月的準備期。但股指期貨突如其來的風險打破了這一切，原油期貨陷入擱置時期。 期貨大致分為商品期貨和金融期貨兩大類，商品期貨的標的物為實物，包括原油、小麥和黃金等。股指期貨屬于后者，指以股票價格指數為標的物的期貨合約。全球范圍內有約88%的期貨交易屬于金融期貨交易，商品期貨占到10%。 2010年4月，滬深300股指期貨合約正式上市交易，其中散戶直接持股市值占股票總市值比例超過80%。“股指期貨交易需要很高的市場操作能力，開放股指期貨無法起到套期保值的作用，反而讓想做空的人趁虛而入。” 2015年以來，股指期貨市場屢屢出現異常波動，有人為操縱的嫌疑。同年7月底，中國金融期貨交易所開始持續出臺限制交易措施。此后股指期貨的日內交易量和持倉量逐步萎縮，直至去年才有所“松綁”。
“從中也可以看到金融期貨的力量，過去一年內的發展超越了過去20多年來商品期貨發展的總量。”王可表示，除了原油期貨等大品種大宗商品缺位外，期貨行業的牌照管理也有很大的發展空間，這是國內期貨行業一直不慍不火的原因。與券商相比，期貨行業牌照的擁有率相對較低。 “期貨市場能否取得成功，要以實際的現貨商品市場作為參考，中國原油壟斷在少數幾家央企手中的局面已經被打破了。”王可告訴記者，以山東和江蘇等地為代表的地煉企業，已經可以申請到原油配額，原油的市場化在進行當中。 “企業資金量大了后會發現國內現有的期貨市場容量太小，必須到全球市場去做。”張朵向界面新聞記者表示，對于一次期貨交易達到1.5億元左右的公司而言，國內期貨市場，尤其是金融期貨市場的承載力依然是不夠的。 “油氣市場開放不能只局限于期貨行業，還有許多工作要做。”天然氣交易中心副總經理付少華向記者表示，期貨的運行和商業模式上獲得國際化的認可是一個長期的過程，需要與油氣現貨市場的開放相互配合。 “盡管已經開放了部分地煉企業的原油進口權，但原油市場化的程度總體還是很有限。”陸方說，與美國和英國建立在發達原油市場上的原油期貨價格基礎不同，考慮到油價波動帶來的連鎖反應，中國政府部門對原油風險的評估持謹慎態度，即使宣布上市，政策放開也會是一個緩慢的過程。 “原油期貨發展到一定程度以后，其價格大幅波動對于行業來說不亞于一場‘地震’，且可以幫助帶動原油現貨在商品市場中的地位。”張朵表示，以英國為例，在其高度原油實業基礎上發展成今天的原油期貨市場后，全球原油貿易中約有65%的原油以布倫特原油現貨價格為基準油作價。 “期貨在國外已經走了上百年的歷史，在中國是個新興行業，是幫助企業來進行風險管理的。”王衛在入行接受培訓時，“中國期貨業教父”兼國際期貨公司創始人田源告訴他這句話，“這給了期貨公司從業人員一種行業的使命感和責任感。”
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“考慮到監管層面，今年‘兩會’將成為原油期貨上市的重要時間節點。”任職于國有石油公司的陸方告訴記者，經過去年連續五次的全市場生產系統演練，原油期貨已具備了上市的技術條件，但由于其存在的投資風險和監管難度，預計“兩會”上確定的領導班子會對原油期貨上市的市場環境結合方案做一個了解和調研。 “原油期貨或在今年1月18日上市。”一位任職于期貨公司內部人士向記者表示，部分期貨公司正在據此為上市時間，進行原油期貨客戶的推廣工作。截至1月2日，該說法并未得到來自證監會和上海期貨交易所的回應。 與現買現賣、交易標的物為商品本身的原油現貨交易相反，原油期貨交易的交易對象是商品(標的物)的標準化合約，即標準化的遠期原油合同。 “原油期貨風險相對更大、資金使用量更多，需要投資者有足夠的經驗。交易模式類似于股票交易，想買、恰好有人要賣，就可以交易，比較靈活。”從事期貨行業咨詢工作的張朵向記者表示，原油現貨交易是最常見的原油商品交易，期貨交易是在現貨交易的基礎上發展而來，國內石油現貨平臺因缺乏原油商品基礎，多是在模仿國外的石油期貨進行交易。 在期貨市場，交易者只需按期貨合約價格的一定比率，交納少量資金作為履行期貨合約的財力擔保，便可參與期貨合約的買賣，即期貨保證金。“按原油價格50美元/桶來計算，中國原油期貨交納的保證金最少約為13000多元。”張朵表示。 上海國際能源交易中心發布的原油期貨上市方案顯示，進行原油期貨開戶需要滿足擁有10個交易日、且參與10筆以上的境內期貨仿真交易記錄，或近三年具有10筆以上境外期貨交易記錄經驗，必須參加開戶機構安排的期貨交易考試并且合格。“個人投資者要求50萬元人民幣或等值外幣可用資金，包括企業在內的機構投資者要求100萬元人民幣或等值的外幣可用資金。” 中國期貨業協會統計數據顯示，2016年全年國內期貨市場累計成交量約為41.4億手，累計成交額為195.6萬億元。預計2017年成交額略有回落，前11個月國內期貨市場累計成交量同比下降26.66%，市場累計成交額同比下降3.81%。 “如果把中國的原油期貨比作一家公司，那它上市就是國內最大的IPO。”國內最大期貨公司——中國國際期貨有限公司(下稱國際期貨公司)董事總經理王可告訴記者，作為大宗商品中的第一商品，原油期貨的上市將給期貨市場的規模總量帶來一個較大的變化。 “原油期貨上市后，國內期貨市場的規模至少要翻兩番。”張朵向記者表示，中國的原油期貨上市后，國內期貨市場成交額規模有望達到800萬億元左右，但有一個市場接受的過程，“隨著‘一帶一路’等政策發揮作用后，中國原油期貨市場的影響不容小覷。” 2002年，王可以期貨業務員的身份加入了國際期貨公司。“期貨反映的是對商品價格的預期，”他說，“相當于定金交易的現貨。” 雖然中國原油期貨前景宏大，但作為全球最大石油進口國和第二大石油消費國，中國的第一大宗商品期貨——石油，在國際市場上處于“缺位”狀態。在目前全球范圍的商品期貨交易中，有近1/3的交易來自于能源期貨。截至去年年底，中國在運營商品期貨品種共47個，除原油和天然氣基本覆蓋了國外市場成熟的主要商品期貨品種。 截至去年年底，全球已有11個交易所有原油期貨交易，其中紐約商品交易所和倫敦洲際交易所旗下西德克薩斯輕質原油(WTI)，和布倫特原油期貨占據了去年全球原油期貨市場成交金額的97.27%。 與兩大原油期貨相比，國內原油期貨合約的交易單位保持一致，為1000桶/手，但有設定漲跌停板為上一交易日結算價浮動范圍為4%。布倫特原油期貨則沒有價格漲跌幅限制，美國原油期貨的漲跌幅限制為上一交易日結算價±10美元/桶。 “和其他期貨品種不一樣，境內首個原油期貨用人民幣計價保稅，境外的期貨公司也可以進行代理。”王可向記者表示，“用人民幣結算之后，國際上不使用人民幣的國家，比如沙特，拿到人民幣還得回流到中國，必須要跟中國有一個資金上的互動和收益，合理的匯率和利率才能形成一個穩定的關系。” 12月2日，證監會副主席方星海在第十三屆中國國際期貨大會上表示，證監會將把原油期貨作為中國期貨市場全面對外開放的起點，做好原油期貨上市工作。 此外，原油期貨服務于實體經濟而并非個人投資的傾向日趨明顯。“期貨原則上是為實體經濟服務的，建立在沒有實質的現貨交易基礎上的期貨交易充滿著投機的風險。”張朵表示，期貨10倍杠桿帶來的高額利潤，吸引了很多個人投資者進入期貨市場做投機，國內外都是如此，長期來說不利于市場的健康發展。 “企業處在錯綜復雜的市場環境當中，除自身風險外，還要面臨著來自外部的匯率風險、利率風險和價格波動風險等。”王可表示，作為原油行業和金融市場的連接紐帶，期貨公司主要管理在市場價格波動的風險中，企業采取的是何種商業模式應對。“即如何圍繞一個金融實體的結構，創造出更好的為實體經濟服務的工具和問題解決方案，以促進其市場價值的回升。” “期貨價格是基于當前的現貨價格，在進行多方博弈之后的指導價格。”陸方表示，對于企業而言，油氣行業并非暴利行業且消耗資金量大，更多是求穩，原油企業在擁有一個現貨交易后，會同時選擇期貨交易里進行一個反向操作，從而降低企業的交易風險。“這就是套期保值，用一漲一跌的對沖原理抵消掉原油企業的風險。” 中國的原油期貨之所以選擇人民幣計價保稅和強調服務實體經濟，與其在漫長25年中在期貨市場遭遇的三次波折和考驗不無關系。 中國的商品期貨市場始于1990年，農產品成為最早推出的期貨品種。1990年，中國鄭州糧食批發市場成立，并于1991年3月簽訂了第一份小麥遠期合同，中國的期貨市場就此拉開序幕，并進入迅速增長階段。 1992年，中國首推石油期貨，并成為亞洲最早推出原油期貨的國家。繼1992年年底南京石油交易所推出了石油期貨后，上海石油交易所嘗試推出了包括大慶原油、90號汽油、0號柴油和250號燃料油四種標準期貨，并逐漸發展為占國內石油期貨市場份額七成左右的交易所。 同年，國際期貨公司總部成立于深圳，注冊資金17億元，隨后逐漸發展至全國各地，并于2006年成為首批赴香港設立分支機構的6家期貨公司之一。截至1993年年底，國內擁有了約45家期貨交易所和144家期貨公司。 但隨著資金量和參與人數的不斷增長，期貨市場的風險慢慢凸顯出來，首先在天然橡膠期貨品種釀成了嚴重的后果，隨后其他期貨品種有所波及，原油期貨因此被暫停。 “1997年海南中商交易所的天然橡膠直接造成了6億元多的損失，對行業造成了極大的沖擊，其他大宗商品也有所波及。”一位曾從事天然橡膠貿易的人士告訴記者，海南天然橡膠事件后續影響持續了一年多，當地法院審理了與此相關的10多起最高金額達到幾十億元的經濟糾紛案件，最后都不了了之。“當時是沒有什么監管規則和體系的，期貨交易就跟賭博一樣，大家都想著以小博大，一哄而上。” “當時油氣企業不怎么懂套期保值，期貨公司的口碑也不太好，大幅的虧損讓很多企業覺得期貨公司都是騙子。”陸方說，當時參與石油期貨交易的絕大多數人沒有現貨，只當作個人投資工具“空手套白狼”。“現在只有原油開采或者原油進口的企業，才能用原油期貨做套期保值。” “90年代期貨的外盤有新加坡和中國臺灣的商人介入，大陸投資者上當受騙的不少。”王可表示，整頓之后，國內期貨公司進行了恢復性生產。“當時期貨市場一年的成交額是10萬億元，與今天的規模不可同日而語。” 風險爆發后，國內展開了監管及整頓期貨市場的第一輪整改。國內交易所被要求僅保留15家，并從股份制企業改造為會員自律管理的非贏利性組織；期貨被要求重新注冊，外資、中外合資期貨公司被排除在外。此后，期貨市場進入恢復發展時期。 2004年8月，上海期貨交易所重新掛牌上市燃料油期貨，并在2009年年成交量高達9150萬手。但隨大宗商品現貨陷入頹敗，2010年燃料油期貨年交易量開始出現暴跌，2014年年中，燃料油期貨出現零交易。 “最主要的原因是燃料油現貨市場貿易量出現了銳減，其次就是市場參與者越來越少。”陸方說，由于燃料油期貨合約門檻提高及相關法規限制，燃料油期貨市場的參與者受到了較多約束，投資熱情受到了打擊。“現在發布的原油期貨上市方案已經對上述問題做了部分修正，包括鼓勵海外投資者和地煉企業參與，擴大了參與度。” 在燃料油期貨出現零交易的同時，中國的原油期貨得到了上市批復。2014年12月12日，中國證監會正式批準上海期貨交易所在其國際能源交易中心開展原油期貨交易，原油期貨上市進入了實質性推進階段。 2015年6月26日，證監會在發布會上表示，原油期貨進入上市前最后3個月的準備期。但股指期貨突如其來的風險打破了這一切，原油期貨陷入擱置時期。 期貨大致分為商品期貨和金融期貨兩大類，商品期貨的標的物為實物，包括原油、小麥和黃金等。股指期貨屬于后者，指以股票價格指數為標的物的期貨合約。全球范圍內有約88%的期貨交易屬于金融期貨交易，商品期貨占到10%。 2010年4月，滬深300股指期貨合約正式上市交易，其中散戶直接持股市值占股票總市值比例超過80%。“股指期貨交易需要很高的市場操作能力，開放股指期貨無法起到套期保值的作用，反而讓想做空的人趁虛而入。” 2015年以來，股指期貨市場屢屢出現異常波動，有人為操縱的嫌疑。同年7月底，中國金融期貨交易所開始持續出臺限制交易措施。此后股指期貨的日內交易量和持倉量逐步萎縮，直至去年才有所“松綁”。
“從中也可以看到金融期貨的力量，過去一年內的發展超越了過去20多年來商品期貨發展的總量。”王可表示，除了原油期貨等大品種大宗商品缺位外，期貨行業的牌照管理也有很大的發展空間，這是國內期貨行業一直不慍不火的原因。與券商相比，期貨行業牌照的擁有率相對較低。 “期貨市場能否取得成功，要以實際的現貨商品市場作為參考，中國原油壟斷在少數幾家央企手中的局面已經被打破了。”王可告訴記者，以山東和江蘇等地為代表的地煉企業，已經可以申請到原油配額，原油的市場化在進行當中。 “企業資金量大了后會發現國內現有的期貨市場容量太小，必須到全球市場去做。”張朵向界面新聞記者表示，對于一次期貨交易達到1.5億元左右的公司而言，國內期貨市場，尤其是金融期貨市場的承載力依然是不夠的。 “油氣市場開放不能只局限于期貨行業，還有許多工作要做。”天然氣交易中心副總經理付少華向記者表示，期貨的運行和商業模式上獲得國際化的認可是一個長期的過程，需要與油氣現貨市場的開放相互配合。 “盡管已經開放了部分地煉企業的原油進口權，但原油市場化的程度總體還是很有限。”陸方說，與美國和英國建立在發達原油市場上的原油期貨價格基礎不同，考慮到油價波動帶來的連鎖反應，中國政府部門對原油風險的評估持謹慎態度，即使宣布上市，政策放開也會是一個緩慢的過程。 “原油期貨發展到一定程度以后，其價格大幅波動對于行業來說不亞于一場‘地震’，且可以幫助帶動原油現貨在商品市場中的地位。”張朵表示，以英國為例，在其高度原油實業基礎上發展成今天的原油期貨市場后，全球原油貿易中約有65%的原油以布倫特原油現貨價格為基準油作價。 “期貨在國外已經走了上百年的歷史，在中國是個新興行業，是幫助企業來進行風險管理的。”王衛在入行接受培訓時，“中國期貨業教父”兼國際期貨公司創始人田源告訴他這句話，“這給了期貨公司從業人員一種行業的使命感和責任感。”
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