事件：

1月9 日，中國統計局公布最新的CPI 和PPI 數據。12 月CPI 同比上漲1.5%，前值1.4%，符合預期；PPI 同比下跌3.3%，連續34 個月為負值，創2012 年來最低，前值下跌2.7%。

點評：

新漲價因素幅度偏低。2014 年12 月CPI 中，只剩下新漲價因素。而全年看CPI離去年平均預期的2.0%水平相差較遠，最直接的原因就是新漲價因素漲幅偏低。與2013 年12月相比，新漲價因素足足少了1 個百分點。若分食品和非食品因素看，由于非食品受制于人工成本上升而下降幅度有限，食品因素的上漲幅度偏低是主因。

因餐飲受打擊，食品需求不振。從影響食品因素最大的兩塊鮮菜和豬肉價格的表現來看，均不及年初預期。在食品供給平穩甚至壓縮的背景下，唯一合理的解釋就是食品需求不振。年中曾預期鮮菜會受到厄爾尼諾的影響，將帶動下半年CPI 走高。豬肉也成另一大跌眼鏡的因素，雖然生豬存欄和母豬存欄都降至歷史冰點，但未帶來豬肉價格報復性上漲。因此八項規定對餐飲的影響，傳導到上游食品價格的回落，需求不振是唯一合理的解釋。

能源對非食品的影響也有體現。雖然能源價格在CPI 中的占比非常少(僅有不到2%)，但是能源價格通過原材料、運輸成本甚至管理成本等方方面面對非食品造成影響。除此之外，能源價格下降，食品的運輸費用也會降低，將抑制食品漲幅。PPI 下跌影響終傳導至上游。12 月PPI 同比下跌3.3%，連續34 個月同比下降。回顧2014 年全年，PPI 走勢始終偏弱，超出年初預期。原因除了美元走強以及油價下跌以外，中國區的需求疲軟是根本原因。下游需求暫時還沒有看到改善跡象，投資增速甚至還會繼續惡化。因此預計2015 年年初PPI 將續跌，而對CPI 的傳導影響也會逐步體現。

不必談“縮”色變。關于通縮是否會對實體經濟帶來負面影響是有爭議的。比如生產成本的下降，去庫存的周期影響等等，實際都有利于實體企業經營的改善。另一方面，CPI的下行也有助于釋放貨幣政策操作的空間，增加政策放松的預期。1月CPI 的翹尾因素不高(僅有0.6%)，同時春節較晚使得環比季節性因素較弱，預計1 月CPI 同比維持在1.5%水平。
 

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