1. 2012年，將進(jìn)一步完善原油成品油價(jià)格形成機(jī)制

  日前閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的2012年經(jīng)濟(jì)工作的主要任務(wù)中指出：“要完善原油成品油價(jià)格形成機(jī)制，逐步理順煤電價(jià)格關(guān)系?！蔽覀冾A(yù)計(jì)2012年國內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制將進(jìn)行進(jìn)一步市場化改革。

  2008年底推出的成品油定價(jià)機(jī)制方案為，當(dāng)國際市場原油連續(xù)22個(gè)交易日移動平均價(jià)格變化超過4%時(shí)，可相應(yīng)調(diào)整國內(nèi)成品油價(jià)格。該機(jī)制的推出扭轉(zhuǎn)了煉油行業(yè)2004-2008年連續(xù)虧損的局面，使得國內(nèi)煉廠在2009-2010年實(shí)現(xiàn)了盈利。

  以中石化單季度煉油業(yè)務(wù)為例，2008年以前由于成品油價(jià)格調(diào)整明顯滯后于原油價(jià)格上漲幅度，從而導(dǎo)致中石化煉油業(yè)務(wù)虧損較大，2008年前三季度公司煉油業(yè)務(wù)虧損在8美元/桶以上。但在新機(jī)制2009年開始實(shí)施后，2009-2010年公司煉油業(yè)務(wù)保持了穩(wěn)定的盈利。但到了2011年，由于原油價(jià)格上漲過快，國內(nèi)成品油價(jià)格調(diào)整滯后，導(dǎo)致公司煉油業(yè)務(wù)再度出現(xiàn)較大虧損。

  為了改變現(xiàn)有成品油價(jià)格調(diào)整不及時(shí)、煉廠虧損的情況，現(xiàn)有成品油定價(jià)機(jī)制有進(jìn)一步調(diào)整的必要。中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出明年要完善成品油價(jià)格形成機(jī)制，我們預(yù)計(jì)成品油定價(jià)機(jī)制有望在縮短調(diào)價(jià)周期等方面進(jìn)一步改革。

  以中國臺灣的成品油定價(jià)機(jī)制為例，目前中國臺灣的成品油定價(jià)是每周調(diào)整一次，且由企業(yè)自主進(jìn)行價(jià)格調(diào)整。我們預(yù)計(jì)未來成品油定價(jià)機(jī)制也將朝著縮短調(diào)價(jià)周期、定價(jià)權(quán)下放等方向進(jìn)行改革。

  成品油定價(jià)機(jī)制完善后的影響分析。我們認(rèn)為在成品油定價(jià)機(jī)制完善后，國內(nèi)煉廠的盈利并不會大幅提升，但改革的方向是保證國內(nèi)煉油企業(yè)穩(wěn)定的盈利（或微利），因而我們認(rèn)為在成品油定價(jià)機(jī)制完善后，國內(nèi)煉廠盈利的可預(yù)測性將增強(qiáng)，從而有助于提升石化行業(yè)整體估值水平。

  對于完善原油價(jià)格形成機(jī)制，我們認(rèn)為有可能在調(diào)整掛靠原油品種、石油特別收益金起征點(diǎn)上調(diào)等方面進(jìn)行改進(jìn)。

  2. 國內(nèi)天然氣價(jià)格還有上漲空間

  除了成品油價(jià)格有望在2012年進(jìn)一步完善外，隨著西氣東輸二線的全線貫通、進(jìn)口高價(jià)天然氣的逐年增長，我們預(yù)計(jì)2012年國內(nèi)天然氣價(jià)格也有望調(diào)整。

    進(jìn)口天然氣價(jià)格較高。目前我國從中亞地區(qū)進(jìn)口的管道天然氣在新疆霍爾果斯口岸的邊境完稅價(jià)為2.02元/立方米；而擬從俄羅斯進(jìn)口的管道天然氣，由于俄方給出的進(jìn)口價(jià)更高，談判一直處于僵持階段。對于LNG，由于進(jìn)口來源多樣，進(jìn)口價(jià)格則差別較大。對于已簽訂LNG進(jìn)口長單協(xié)議的四個(gè)國家，根據(jù)最新的LNG進(jìn)口情況來看，從卡塔爾進(jìn)口的LNG價(jià)格較高，達(dá)到4.36元/立方米，而從澳大利亞、印尼和馬來西亞進(jìn)口的LNG則價(jià)格稍低。此外我國目前還從埃及進(jìn)口少量LNG，價(jià)格達(dá)到4.71元/立方米。從2011年1至10月的總體數(shù)據(jù)來看，我國LNG進(jìn)口總量達(dá)到940.8萬噸，金額41.43億美元，進(jìn)口LNG平均價(jià)格相當(dāng)于2.11元/立方米。

  我國陸上氣田天然氣價(jià)格較低。根據(jù)發(fā)改委于2010年5月發(fā)布的通知，我國陸上各油氣田天然氣出廠基準(zhǔn)價(jià)格在原有基礎(chǔ)上每千立方米提高230元。在此次提價(jià)后，我國陸上各油氣田城市工業(yè)用氣的天然氣出廠價(jià)在1.1~1.6元/立方米左右。相比于進(jìn)口管道天然氣或LNG價(jià)格，國產(chǎn)天然氣價(jià)格明顯偏低。

  國內(nèi)天然氣價(jià)格有上漲空間，定價(jià)機(jī)制有望改革。隨著我國天然氣消費(fèi)量的增加以及供需缺口的擴(kuò)大，未來天然氣的進(jìn)口量會越來越大，同時(shí)進(jìn)口氣源也會更加多樣化。隨著進(jìn)口高價(jià)天然氣的增加，我國目前較低的天然氣價(jià)格存在上調(diào)的空間。而隨著進(jìn)口氣源的多樣化，我國未來一地使用多來源天然氣以及同一來源天然氣供多地使用的情況也會逐漸增多，現(xiàn)有的天然氣價(jià)格體制逐漸不能適應(yīng)新的天然氣供給需求狀況，天然氣定價(jià)機(jī)制有望改革。

  天然氣價(jià)格改革的影響分析。（1）油氣生產(chǎn)企業(yè)將直接受益。如果天然氣價(jià)格實(shí)現(xiàn)上漲，那么天然氣開采企業(yè)將直接受益。作為國內(nèi)最大的天然氣生產(chǎn)企業(yè)，中國石油將明顯受益；另外如果天然氣管輸費(fèi)也實(shí)現(xiàn)上漲，那么從事管網(wǎng)運(yùn)輸?shù)墓緦⑹芤?，陜天然氣、領(lǐng)先科技（已公布重組預(yù)案，擬置入天然氣管網(wǎng)運(yùn)輸資產(chǎn)）值得關(guān)注。（2）間接受益。如果天然氣價(jià)格上漲，那么以天然氣為原料的尿素生產(chǎn)企業(yè)的成本將增加，相應(yīng)的，煤頭尿素企業(yè)的成本優(yōu)勢將得到體現(xiàn)，關(guān)注華魯恒升、湖北宜化。另外天然氣井口價(jià)格上漲后，城市燃?xì)鈨r(jià)格也有望上調(diào)，城市燃?xì)忸惿鲜泄局档藐P(guān)注。

  3. 重點(diǎn)公司盈利預(yù)測及投資評級

  展望2012年，我們認(rèn)為石化行業(yè)的投資機(jī)會將主要來自于政策調(diào)整。如果成品油定價(jià)機(jī)制、石油特別收益金起征點(diǎn)、天然氣定價(jià)機(jī)制等能在2012年進(jìn)一步改進(jìn)，將有助于石化行業(yè)整體估值水平的提升。

  4. 風(fēng)險(xiǎn)提示

  原油價(jià)格大幅波動的風(fēng)險(xiǎn)。如果油價(jià)在短期內(nèi)大幅波動，將會對行業(yè)整體盈利構(gòu)成一定影響。另外，如果成品油價(jià)格不能及時(shí)調(diào)整，那么煉油行業(yè)的盈利也會受到影響。

 

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