原油：汽油供求引領三季度原油價格。近期國際原油價格的上漲有多種原因：地緣政治因素，基金的炒作，OPEC的減產等，但主要的還是煉廠的非預期停工，本來從歷史來看，3-5月份煉廠的開工率本來較低(安排檢修，應付夏季用油高峰)，這樣汽油的供給變得更為緊張。這一點從近期美國的汽油價格已經超過了05年9月份颶風時的價格可以看出。隨著夏季用油高峰的到來，汽油的供求(煉廠的負荷能否上去，較高的汽油價格能否抑制需求以及今年的颶風會不會破壞墨西哥灣的煉廠設施)，成了引領三季度原油價格的主導因素。

　　國內外成品價差擴大目前最新的國內成品油的出廠價格跟新加坡成品油的價差如下：新加坡汽油目前在85.36美元/桶，折合成人民幣為5047元/噸，比國內不含稅出廠價高1068元/噸；新加坡柴油價格在81.13美元/桶，折合成人民幣為4626元/噸，比國內不含稅出廠價高1000元/噸；航煤國際價格高于國內383元/噸，石腦油價格經過月初調整，跟國際石腦油價格基本接軌。

　　煉油：毛利大幅回落加工量同比增速加快一季度國際原油價格走低，直接促發了中國石化( 15.20,0.09,0.60%)煉油毛利的大幅回升，但隨著四月份以來國際原油價格的逐步走高，國內的煉油毛利又回到了很低的水平。根們我們的計算，中國煉油312指數在6月份已經回到了-1.1美元/桶的水平。前四月份共加工原油10515萬噸，同比增長6.5%，增幅大于06年。

　　銷售：成品油表觀消費量增速放緩批發出廠價價差出現回升07年前四月份國內汽、柴油的表觀消費量增速明顯放緩，汽油共消費1776萬噸，同比僅增長1.8%，柴油共消費3947萬噸，同比增長4.7%。從明細數據來看，汽油表觀消費量的同比增速較低，一個重要的原因是出口較多，前四個月共出口225萬噸，占表觀消費量的比例達到了12%以上。雖然國內煉油一季度恢復了盈利，但是考慮到國際上20多個美元的煉油毛利，加大出口的力度對煉油廠商是個有利的選擇。此外，由于06年汽柴油增速較快，導致基數較高，所以表現在今年的增速放緩也是可以理解的。隨著煉廠重新進入虧損、以及消費旺季的到來，批發出廠價價差出現了回升。

　　石化：油價上漲壓縮盈利空間原油價格的上漲推動了石腦油價格的上漲，而國內、國際的HDPE的價格沒有明顯的變化，分別在12200元/噸和1300美元/噸附近波動。石化板塊的盈利會有所壓縮。

　　原油：汽油供求引領三季度原油價格國際原油價格在一月份跌破50美元/桶以后，又一路大幅走高，Brent原油一度突破70美元/桶大關。原油價格的上漲有多種原因：地緣政治因素(如伊朗跟美國的敵對、尼日利亞的沖突)，基金的炒作(自2月份以來，非商業性凈多頭持倉量又達到了新的高峰)，OPEC的減產等，但主要的還是煉廠的非預期停工，本來從歷史來看，3-5月份煉廠的開工率本來較低(安排檢修，應付夏季用油高峰)，這樣汽油的供給變得更為緊張(今年是暖冬，相應的經濟活動提前，對汽油的需求交往常更為旺盛)。這一點從近期美國的汽油價格已經超過了05年9月份颶風時的價格可以看出。

　　隨著夏季用油高峰的到來，汽油的供求(煉廠的負荷能否上去，較高的汽油價格能否抑制需求以及今年的颶風會不會破壞墨西哥灣的煉廠設施)，成了引領三季度原油價格的主導因素。

　　汽油價格對原油價格的影響是通過如下的途徑：汽油價格上漲，煉廠為了獲取更高的煉油毛利，就會購買輕的原油(輕的原油能夠產出更多的汽油)，從而帶動輕質原油價格上漲，輕質原油價格上漲以后，跟重質原油的價差拉到一定程度后，具有復雜加工能力的煉廠加工重質原油的獲利空間增大，從而又帶動重質原油上漲。根據上述分析，汽油價格要對原油價格產生較大的影響需要的前提是原油供給也存在一定的緊張，并且輕質原油比較短缺。

　　國內外成品油價差大幅擴大國際原油和煉油毛利均處于高位，而國內成品油自1月份下調以來再沒有調整過，國內外成品油的價差出現了大幅擴大。根據我們的計算，目前最新的國內成品油的出廠價格跟新加坡成品油的價差如下：新加坡汽油目前在85.36美元/桶，折合成人民幣為5047元/噸，比國內不含稅出廠價高1068元/噸；新加坡柴油價格在81.13美元/桶，折合成人民幣為4626元/噸，比國內不含稅出廠價高1000元/噸；航煤國際價格高于國內383元/噸，石腦油價格經過月初調整，跟國際石腦油價格基本接軌。

　　煉油：國內外兩重天從年初以來，整個國際煉油毛利又開始了大幅的回升，在5月份創出了23.5美元/桶的歷史新高。主要是老煉廠不斷的出故障，尤其是美國，從70年起就沒有新建煉廠，更多的是在現有裝置基礎上擴能，這樣設施比較老化；二是新建煉廠上不來，新建煉廠的成本大幅上升，并且關鍵設備和勞工均存在短缺，此外在發達國家新建煉廠的投資決策中，環境保護成本會納入進去，這樣短期來看雖然相當有利，但是長期投資的吸引力相對有限。我們對國際煉油景氣周期相當樂觀，預計能延后到2009年。

　　煉油毛利大幅回落加工量同比增速加快一季度國際原油價格走低，直接促發了中國石化煉油毛利的大幅回升，但隨著四月份以來國際原油價格的逐步走高，國內的煉油毛利又回到了很低的水平。根們我們的計算，中國煉油312指數在6月份已經回到了-1.1美元/桶的水平。前四月份共加工原油10515萬噸，同比增長6.5%，增幅大于06年。我們認為，一個重要的解釋原因是前四月份煉油的盈利能力較好，所以中石化、中石油和中小煉廠等均加大了負荷，5、6月份的數據出來能提供更多的信息。

　　銷售：表觀消費量增速放緩批發出廠價價差回升成品油表觀消費量增速放緩07年前四月份國內汽、柴油的表觀消費量增速明顯放緩，汽油共消費1776萬噸，同比僅增長1.8%，柴油共消費3947萬噸，同比增長4.7%。從明細數據來看，汽油表觀消費量的同比增速較低，一個重要的原因是出口較多，前四個月共出口225萬噸，占表觀消費量的比例達到了12%以上。雖然國內煉油一季度恢復了盈利，但是考慮到國際上20多個美元的煉油毛利，加大出口的力度對煉油廠商是個有利的選擇。此外，由于06年汽柴油增速較快，導致基數較高，所以表現在今年的增速放緩也是可以理解的。

　　批發出廠價價差回升一季度煉油進入盈利狀態，使得部分中小煉廠重新開工，成為成品油供給方，再加上一季度是成品油消費的淡季，成品油的批發價跟出廠價的價差有所縮小，但隨著煉廠重新進入虧損、以及消費旺季的到來，批發出廠價價差出現了回升。

　　石化：油價上漲壓縮盈利空間原油價格的上漲推動了石腦油價格的上漲，而國內、國際的HDPE的價格沒有明顯的變化，分別在12200元/噸和1300美元/噸附近波動。石化板塊的盈利會有所壓縮，但從絕對水平來看，仍然處于較高的水平。而從整個石化周期來看，由于中東的產能投放在2007-2010年占到整個世界投放產能的50%以上，而中東尤其是伊朗的產能投放延期，使得新增的產能沒有預期上的那么快，整個石化周期會延后到2008下半年。雖然期間會有波動，但是總的盈利水平仍將維持在高位。

 

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