3月11日，國內第三大動力電池企業(yè)中創(chuàng)新航科技股份有限公司(以下簡稱“中創(chuàng)新航”)向港交所遞交招股書，擬募資15億美元用于新建和擴建多個動力電池和儲能系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)基地項目等用途。

作為一家業(yè)內的明星公司，它和國內大多數(shù)同行一樣，同時布局了動力電池和儲能電池。盡管其儲能業(yè)務沒有動力電池那么耀眼，但同樣值得關注。

新型儲能資本分析認為，中創(chuàng)新航的儲能業(yè)務板塊起步早，但并未占得市場先機，主要表現(xiàn)在：營收規(guī)模不大、利潤率低下;產(chǎn)線瘋狂擴張，但并未規(guī)劃儲能專用產(chǎn)線;應用市場布局狹窄，主要集中在電網(wǎng)側儲能領域，在一定程度上存在對大客戶平高集團過度依賴的情況。

利潤率低下

中創(chuàng)新航的營收主要來自動力電池、儲能系統(tǒng)和其它三個板塊，其中動力電池業(yè)務是營收主力，占總營收的八成以上。

儲能系統(tǒng)業(yè)務2019年至2021年營收分別為1.8億元、2.4億元、4.5億元，數(shù)額增長，但在總營收中的占比卻從10.5%、8.4%到6.5%逐年下降。

同時，其儲能系統(tǒng)產(chǎn)品銷量逐年上漲(復合年增長率為83.0%)，但平均售價逐年降低，2019-2021年產(chǎn)品毛利率分別為16.1%、13.0%、5.6%。

圖1 2019-2021中創(chuàng)新航主要產(chǎn)品的銷量及平均售價

(圖片來源：公司招股書)

對此，公司將其歸因于所售產(chǎn)品技術規(guī)格和電池原材料價格的波動。

但這一解釋不是很說服力，與同行相比，其儲能業(yè)務板塊的利潤率水平處于中下水平。

寧德時代的財報顯示，2021年上半年儲能系統(tǒng)業(yè)務營收46.9億元，毛利率36.6%，同比增長12%。盡管寧德時代并沒有公布2021年前三季度的儲能業(yè)務毛利率數(shù)據(jù)，但是通常第三季度是儲能行業(yè)各種利好的一個季度，其儲能業(yè)務板塊依然有望維持高毛利率。

因此，與其動力電池業(yè)務類似，到了2021年，儲能業(yè)務板塊有一些為了營收數(shù)據(jù)故意犧牲毛利率的跡象。

尚無規(guī)劃儲能專用產(chǎn)線

中創(chuàng)新航的儲能系統(tǒng)產(chǎn)品主要包括磷酸鐵鋰電池模組、電池盒及電池箱，可在發(fā)電側、電網(wǎng)側及用戶側為客戶形成功能性儲能系統(tǒng)。

圖2 中創(chuàng)新航主要儲能產(chǎn)品概述

不過，公司現(xiàn)在的儲能電池和動力電池屬于混用產(chǎn)線，尚未建設專門的儲能電池專用產(chǎn)線。中創(chuàng)新航在電池產(chǎn)能擴張上跑馬圈地，瘋狂布局，2021年底驚人地上調了2025年動力電池目標產(chǎn)能至500GWh，2030年預計產(chǎn)能達1TWh。

值得注意的是，中創(chuàng)新航旗下負責儲能系統(tǒng)產(chǎn)品的設計、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的子公司有洛陽公司、德國公司、合肥公司等11家公司，分布在不同地區(qū)，但它們無一不是“主要從事動力電池及儲能系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售”。

換句話說，中創(chuàng)新航目前沒有一家子公司是專門從事儲能產(chǎn)品業(yè)務的。

由于目前動力電池市場規(guī)模遠大于儲能電池，所以業(yè)內大多數(shù)電池公司幾乎都是動力和儲能電池生產(chǎn)共用一條生產(chǎn)線。不過，儲能專用產(chǎn)線已經(jīng)提上議事日程。

早在2018年11月，寧德時代副董事長黃世霖公開表示，未來動力電池和儲能電池技術路線會分開。

“新型儲能資本”認同黃世霖的觀點，因為我們認為，這兩種電池有三大區(qū)別。

首先，由于應用場景不同，電池的性能要求也有所不同。動力鋰電池作為移動電源，在安全的前提下對于體積(和質量)能量密度和充電速度有盡可能高的要求;而儲能裝置無需移動，所以儲能鋰電池對于能量密度并沒有直接的要求，至于功率密度，不同的儲能場景有不同的要求。

第二，相對于動力鋰電池而言，儲能鋰電池對于日歷使用壽命和循環(huán)壽命有更高的要求。新能源汽車的壽命一般在5-8年，而儲能項目的壽命一般都希望大于10年。動力鋰電池的循環(huán)次數(shù)壽命在1000-2000次，而儲能鋰電池的循環(huán)次數(shù)壽命一般要求能夠大于3500次，并且希望通過開發(fā)新型的運維再生技術，達到超長的日歷儲能壽命。

第三，在成本方面，儲能電站的規(guī)模基本上都是兆瓦級別以上甚至百兆瓦的級別，因此儲能鋰電池的成本要求比動力鋰電池的成本更低，安全性也要求更高。

正是基于動力鋰電池與儲能鋰電池有著眾多的區(qū)別，為這一應用場景開發(fā)專用電芯也將成為可能。隨著中國儲能應用產(chǎn)業(yè)進入大規(guī)模時代，儲能專用鋰電池的生產(chǎn)已如弦上之箭蓄勢待發(fā)。

因此，我們建議中創(chuàng)新航在瘋狂跑馬圈地過程當中，應該適當考慮規(guī)劃儲能專用產(chǎn)線。

主要客戶為平高集團

“新型儲能資本”分析發(fā)現(xiàn)，中創(chuàng)新航參與的儲能項目主要為電網(wǎng)側儲能部分項目，在發(fā)電側和用戶側儲能項目很少。

在電網(wǎng)側儲能領域，中創(chuàng)新航主要與平高集團合作。公開資料顯示，平高電氣位于河南平頂山，是河南平高集團有限公司控股的上市公司，于 2001 年 2 月 21 日在上海證券交易所掛牌上市 ( 股票代碼：600312)。公司業(yè)務范圍涵蓋輸配電設備及其核心零部件的研發(fā)、設計、制造、銷售、安裝、檢測、檢修、服務及相關設備成套;核心業(yè)務為中壓、高壓、超高壓、特高壓交直流開關設備研發(fā)制造、銷售安裝、檢修服務。

根據(jù)不完全統(tǒng)計，在過去四年里，中創(chuàng)新航參與的平高集團的項目至少有5個。

2018年10月，在2018-2019年平高集團儲能項目設備類第三評審出結果中，在此次招標共三個標包56套儲能電池簇中，中創(chuàng)新航為最大贏家，獲得兩個標包40套總額446.2萬元;

2020年8月，中創(chuàng)新航承接的平高集團江蘇昆山88MWh儲能電站工程順利運行;

2020年9月，中創(chuàng)新航收到平高集團中標通知書，確定其為平高集團2020年儲能項目第十一批招標采購的中標人;

2021年6月，中航鋰電中標平高儲能科技2021年第三批儲能項目電池簇采購項目;

2022年1月，中創(chuàng)新航再次承建平高集團大型儲能項目——200MWh電源側項目。

由于，中創(chuàng)新航的前身中航鋰電此前總部在河南洛陽，兩家同在河南的央企開展業(yè)務合作，是自然而然的事。

因此“新型儲能資本”認為，中創(chuàng)新航的儲能業(yè)務布局相對單一，且對平高集團有一定的依賴性。

為此，我們建議，隨著儲能領域市場待爆發(fā)，中創(chuàng)新航自身也需要擴大業(yè)務布局來優(yōu)化客戶結構和盈利水平，此時上市融資能否成功，或許是決定其未來在儲能市場地位的關鍵節(jié)點。

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