期貨日?qǐng)?bào)2019年12月02日訊 本月，原油市場(chǎng)是兩個(gè)極端開局，11月1日，原油價(jià)格大漲3.45%，引領(lǐng)了一個(gè)月的強(qiáng)勢(shì)振蕩，最后一個(gè)交易日11月30日，布倫特原油價(jià)格大跌4.03%，辛辛苦苦一個(gè)月的行情一夜之間回吐大半又回到了起點(diǎn)附近。

早在整個(gè)11月期間筆者在日?qǐng)?bào)以及周報(bào)中就反復(fù)強(qiáng)調(diào)64—65美元區(qū)間具有非常大的壓力，當(dāng)前市場(chǎng)情況下價(jià)格想要突破可謂難上加難，不宜盲目樂觀，相反如果OPEC＋會(huì)議之前油價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)對(duì)油價(jià)中長(zhǎng)期反而未必是好事。

雖然最終進(jìn)展仍將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響巨大，但在現(xiàn)階段的市場(chǎng)環(huán)境下，宏觀層面圍繞著協(xié)定的簽署的反復(fù)已經(jīng)變得逐漸適應(yīng)，并且市場(chǎng)預(yù)期大概率是會(huì)簽，但何時(shí)簽，以什么樣的方式簽，在哪里簽?zāi)壳岸歼€是各方的猜測(cè)，所以對(duì)于油價(jià)的影響，宏觀層面已經(jīng)不起決定性的作用。

分析當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格，參考的核心重點(diǎn)還是要放在基本面的層面上來看，我們當(dāng)前給市場(chǎng)的定義仍然如我們幾個(gè)月前的定義一樣，那就是OPEC提供堅(jiān)實(shí)的底部(布倫特55美元)，此次會(huì)議即使不繼續(xù)加大減產(chǎn)力度只是延遲減產(chǎn)時(shí)間，這個(gè)底部應(yīng)該也仍舊有效；如果加大了減產(chǎn)力度，市場(chǎng)心態(tài)好轉(zhuǎn)或許底部會(huì)有所抬高(目前來看加大減產(chǎn)力度不太現(xiàn)實(shí))，而頁巖油和需求減速等因素則為油價(jià)構(gòu)筑頂部(布倫特65美元)。

　　OPEC的底部并非牢不可破

在我們的評(píng)估中，近期原油價(jià)格幾次下探55美元都未曾跌破的一個(gè)重要原因是OPEC為市場(chǎng)提供了堅(jiān)實(shí)的底部，這個(gè)底部是以實(shí)貨市場(chǎng)的緊張引導(dǎo)的價(jià)格走向。雖然我們也曾看到部分OPEC國家減產(chǎn)力度不強(qiáng)，甚至完全沒有執(zhí)行減產(chǎn)計(jì)劃，但是沙特這個(gè)給力隊(duì)友的一番努力彌補(bǔ)了其他產(chǎn)油國的不足。再加上一些突發(fā)性的炸油輪事件，突發(fā)性的導(dǎo)彈襲擊事件部分產(chǎn)能非自愿性的退出，更加加劇了實(shí)貨市場(chǎng)和運(yùn)費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)偏緊的局面。這就注定了在需求不變的或者需求預(yù)期不變的情況下，原油價(jià)格下方的空間其實(shí)是十分有限的。

但我們說，OPEC的底部也并非牢不可破，就像去年年末布倫特價(jià)格從60美元跌至50美元的時(shí)候，這10美元的跌幅并非基本面導(dǎo)致，而是比基本面更高一個(gè)維度的宏觀市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生了改變。當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，我們雖然認(rèn)為之間短期會(huì)存在一定的妥協(xié)，協(xié)定也大概率會(huì)簽，但是我們?nèi)匀徊荒芡耆判牡闹貍}入場(chǎng)，要時(shí)刻警惕一些雜亂的悲觀消息對(duì)原油價(jià)格底部的干擾。

還有一點(diǎn)需要重點(diǎn)關(guān)注就是下周的OPEC會(huì)議，沙特稱之為深化減產(chǎn)會(huì)議，我們稱之為嘴炮減產(chǎn)會(huì)議。我們對(duì)此次會(huì)議并不抱多高的期望，我們認(rèn)為會(huì)議最終達(dá)成的結(jié)果就是繼續(xù)延長(zhǎng)減產(chǎn)至明年的年中，再要求各個(gè)產(chǎn)油國繼續(xù)加大減產(chǎn)力度其實(shí)也是徒勞的，因?yàn)槌薕PEC以外，其他產(chǎn)油國的供給已經(jīng)虎視眈眈，恨不得立馬大規(guī)模投入市場(chǎng)搶占市場(chǎng)份額。

　　美國以外的市場(chǎng)供給蠢蠢欲動(dòng)

在說美國之前，俄羅斯的原油產(chǎn)量不得不提。有市場(chǎng)消息稱俄羅斯11月1日—26日平均產(chǎn)油量為1124.4萬桶/日，處于歐佩克＋減產(chǎn)計(jì)劃水平之上，11月也將成為俄羅斯不遵守減產(chǎn)協(xié)議的第8個(gè)月。同時(shí)還有消息人士指出，在下個(gè)月舉行的歐佩克會(huì)議上，俄羅斯將呼吁調(diào)整衡量俄羅斯石油產(chǎn)量的計(jì)算方式。與沙特等其他歐佩克國家不同，俄羅斯在原油產(chǎn)量計(jì)算上一直包含凝析油的計(jì)算。隨著俄羅斯在北極與西伯利亞開辟新的天然氣田，并開通新的天然氣管道，凝析油的產(chǎn)量不斷增加。

俄羅斯對(duì)于減產(chǎn)的態(tài)度一直是重在參與不注重結(jié)果，這就導(dǎo)致了其減產(chǎn)限額一直都完成的不好。在下周的OPEC會(huì)議上，俄羅斯將尋求其減產(chǎn)額度中去除凝析油的計(jì)算，這將會(huì)變相的給俄羅斯的增產(chǎn)提供一定的空間。除此之外，利比亞和巴西的原油產(chǎn)量也具有增產(chǎn)的空間，這些國家的增產(chǎn)欲望將極大的影響OPEC減產(chǎn)所作出的努力以及原油市場(chǎng)供給，當(dāng)然也會(huì)影響原油價(jià)格預(yù)期的走向。

　　美國市場(chǎng)構(gòu)筑強(qiáng)有力的頂部

本周公布的EIA數(shù)據(jù)顯示，美國原油產(chǎn)量再創(chuàng)新高，達(dá)到了1290萬桶/天。在非OPEC國家中，美國是全球原油產(chǎn)量增長(zhǎng)的主力軍，也是對(duì)原油上方頂部貢獻(xiàn)最大的產(chǎn)油國。

從EIA最新的鉆井平臺(tái)報(bào)告中我們可以看出，美國的原油產(chǎn)量增長(zhǎng)，主要原因并不是美國庫存井的大量投產(chǎn)，而是主要來自于單井產(chǎn)出效率的提高。EIA報(bào)告顯示，從11月到12月，美國原油單井開采效率將會(huì)從814桶/天提高到824桶/天，增加10桶/天，其中巴肯地區(qū)單井產(chǎn)出效率將會(huì)增加20桶/天。另外，截止到10月份，美國仍有超過7000口庫存井等待投產(chǎn)，一旦價(jià)格合適機(jī)會(huì)合適，全球市場(chǎng)將大量充斥著美國原油。

另一方面，為了維持原油市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定，頁巖油生產(chǎn)商也不會(huì)大規(guī)模增加原油產(chǎn)量，但是如果OPEC主動(dòng)減產(chǎn)推高油價(jià)，那其實(shí)就是主動(dòng)給頁巖油提供增產(chǎn)的空間。到頭來，OPEC奮力的減產(chǎn)，最大的獲利者是美國，并且不管OPEC如何努力，美國總會(huì)在供給層面給油價(jià)設(shè)置上限，OPEC的努力就會(huì)大打折扣。

就像在之前報(bào)告中提到的，OPEC與頁巖油的這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)中，可以說幾乎毫無勝算，不管是成本優(yōu)勢(shì)還是調(diào)產(chǎn)的靈活性上，OPEC只能是一個(gè)落后者，因此這兩年我們也看到美國在全球石油定價(jià)權(quán)的影響越來越大，相反OPEC的話語權(quán)是在不斷流失的。近兩年OPEC國家也看清了這個(gè)問題，不斷尋求從基礎(chǔ)的原油出口轉(zhuǎn)變?yōu)橄掠萎a(chǎn)品的出口，避免與頁巖油的直接競(jìng)爭(zhēng)。因此我們?cè)u(píng)估本次OPEC會(huì)議，在非OPEC有巨大的增產(chǎn)空間的情況下，OPEC可能不太會(huì)大規(guī)模繼續(xù)減產(chǎn)，此次會(huì)議或?qū)?huì)達(dá)成延長(zhǎng)當(dāng)前減產(chǎn)水平至明年6月份的決定。

　　全球煉油利潤(rùn)并不樂觀

從需求的角度而言，全球裂解價(jià)差不利于需求的快速恢復(fù)，雖然我們看到全球的煉廠檢修規(guī)模不斷下滑，但臨近年末，本來就是需求的相對(duì)淡季，因此需求端不會(huì)給價(jià)格提供上行的動(dòng)力。再者，我們看全球的裂解價(jià)差，目前的水平均處在下行階段，這進(jìn)一步妨礙了煉廠開工率的回升。

分產(chǎn)品來看，目前全球范圍的市場(chǎng)都出現(xiàn)柴強(qiáng)汽弱的局面，柴油的裂解價(jià)差明顯好于汽油。在本周的日?qǐng)?bào)中我們分析了出現(xiàn)柴強(qiáng)汽弱的主要原因，我們歸因?yàn)樗狞c(diǎn)：1.原油的輕質(zhì)導(dǎo)致的煉廠柴汽比不斷下滑，汽油產(chǎn)量增速明顯高于柴油。這一點(diǎn)展開來說就是以美國為首的輕質(zhì)產(chǎn)油國的大幅增產(chǎn)和以O(shè)PEC為首的中質(zhì)重質(zhì)產(chǎn)油國的減產(chǎn)導(dǎo)致輕重油價(jià)差縮小，輕質(zhì)化原油的性價(jià)比提高，煉廠更傾向于采購質(zhì)量更好的輕質(zhì)原油。2.國內(nèi)大煉化上馬，但都是輕質(zhì)化為主，柴油的收率相對(duì)不足。3.經(jīng)濟(jì)的下滑導(dǎo)致汽車銷量和汽油消費(fèi)的下滑，而政府為了刺激經(jīng)濟(jì)基建項(xiàng)目的增加促進(jìn)了柴油的消費(fèi)。4.IMO　2020對(duì)于柴油需求間接的拉動(dòng)作用。

分地區(qū)來看，柴油和汽油差異最大的要數(shù)中國地區(qū)，裂解價(jià)差相差有20美金之多。從今年上半年開始，柴油的利潤(rùn)走高就已經(jīng)成為支撐國內(nèi)煉廠利潤(rùn)的關(guān)鍵，即使在年中汽油利潤(rùn)虧損的情況下，柴油的裂解價(jià)差也一直處于攀升的階段。到了年末，部分基建項(xiàng)目進(jìn)入尾聲的時(shí)期，柴油利潤(rùn)也依舊維持在高位。反觀汽油的利潤(rùn)，已經(jīng)從10月份的消費(fèi)旺季高點(diǎn)逐步滑向0值附近。

從趨勢(shì)上來看，全球范圍內(nèi)的汽柴油裂解價(jià)差持續(xù)下滑的時(shí)期仍未結(jié)束，尤其是對(duì)國際油價(jià)影響巨大的美國市場(chǎng)。從季節(jié)性上來看，11—12月份往往是汽柴油的消費(fèi)淡季，汽柴油的庫存也傾向于開始上漲，汽柴油的裂解價(jià)差將會(huì)有繼續(xù)下行的可能。因此在煉廠利潤(rùn)走低的情況下，我們似乎很難看到美國煉廠煉油輸入的大幅度提高，自然也就難以從需求的角度支撐油價(jià)上行。

　　基金層面并無積極做多跡象

從基金的角度來看，不管是布倫特的基金凈多頭還是WTI的基金凈多頭都處在一個(gè)相對(duì)偏低的位置上，最近幾個(gè)月也基金雖然有持續(xù)5周的凈多持倉增加，但力度相對(duì)有限，說明在當(dāng)前的市場(chǎng)下，原油價(jià)格短期并不具備明顯的趨勢(shì)邏輯，這也就是最近價(jià)格持續(xù)振蕩的原因之一。

從多空比上來看，情況同樣是如此，基金對(duì)當(dāng)前的原油市場(chǎng)做多可以說興致闌珊，基金多空比的相對(duì)低位，市場(chǎng)也并不具備大幅打壓的條件。所以尷尬的時(shí)間點(diǎn)遇上了尷尬的行情，原油價(jià)格也只能振蕩前行等待市場(chǎng)信號(hào)的明確。

總結(jié)來說，當(dāng)前的市場(chǎng)振蕩格局仍未發(fā)生變化，甚至整個(gè)12月價(jià)格或許也將圍繞著55—65趨近不斷振蕩。短期來說，下周需要重點(diǎn)關(guān)注OPEC會(huì)議的情況，我們的預(yù)期是OPEC會(huì)議上大概率不會(huì)提供實(shí)質(zhì)性的利好，各個(gè)產(chǎn)油國將會(huì)圍繞著如何約束那些不執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議的國家按約定減產(chǎn)，以及將減產(chǎn)協(xié)議進(jìn)一步延后至6月份。所以當(dāng)前的市場(chǎng)依然是OPEC提供底部，美國產(chǎn)量和需求提供頂部的格局。

對(duì)于周五市場(chǎng)的大跌，我們其實(shí)可以解讀為OPEC減產(chǎn)協(xié)議之前的“死亡威脅”，威脅OPEC國家能夠在減產(chǎn)的問題上行動(dòng)一致，能夠在達(dá)成令市場(chǎng)接受或者滿意的結(jié)果，否則周五的行情就是提前的“演習(xí)”。所以周五的大跌，對(duì)于OPEC會(huì)議來說不是壞事，是個(gè)及時(shí)“提醒”對(duì)待短期的價(jià)格，我們?nèi)砸P(guān)注64—65美元關(guān)鍵壓力位突破的困難性，未來一段時(shí)間仍按照以60美元為中軸，上下五美金的區(qū)間振蕩操作。(作者單位：海通期貨)