阿美石油上市是沙特‘2030愿景’國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略中的核心一環(huán)，盡管由于下游收購(gòu)和上市地點(diǎn)選擇問(wèn)題而屢次推遲，但該計(jì)劃被取消的可能性幾乎為零。阿美石油上市不僅能夠體現(xiàn)沙特對(duì)外國(guó)投資的開(kāi)放精神，還能為進(jìn)一步實(shí)施經(jīng)濟(jì)改革籌措巨量資金。”

全球最大的石油公司沙特阿美（Saudi Aramco）于2016年年初推出了宏大的上市計(jì)劃，此后有關(guān)這一史上最大IPO一直備受?chē)?guó)際社會(huì)關(guān)注。2016年4月，沙特王儲(chǔ)穆罕默德·本·薩勒曼（Mohammed bin Salman）公布了一項(xiàng)名為“2030愿景”的改革計(jì)劃，旨在通過(guò)國(guó)有資產(chǎn)的大規(guī)模私有化推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的多元化改革，以減輕其對(duì)單一石油產(chǎn)業(yè)的過(guò)度依賴，而阿美石油的上市計(jì)劃將在“2030愿景”計(jì)劃的實(shí)施中起到關(guān)鍵性作用。據(jù)稱，阿美石油最多將有5%的股份被出售，所募集資金將被投向沙特的主權(quán)財(cái)富基金（PIF）。擴(kuò)容后的主權(quán)財(cái)富基金將大幅提高沙特的投資能力，使其在業(yè)界“一騎絕塵”，成為令人矚目的全球投資大國(guó)。

然而，盡管沙特表示上市的準(zhǔn)備工作一直有條不紊地進(jìn)行著，但在過(guò)去的兩年中，有關(guān)上市時(shí)間被推遲乃至取消的報(bào)道不絕于耳。例如，路透社在今年8月發(fā)表的一份獨(dú)家報(bào)告中援引4位匿名資深業(yè)內(nèi)人士的分析，稱上市計(jì)劃已被擱置，上市顧問(wèn)團(tuán)也被解散，由此引發(fā)國(guó)際社會(huì)廣泛的猜測(cè)和質(zhì)疑。阿美石油上市屢次被推遲的原因是什么？上市地點(diǎn)又將如何選擇？本文將對(duì)這兩個(gè)問(wèn)題進(jìn)行探究。

　　阿美石油的上市準(zhǔn)備

沙特金融服務(wù)機(jī)構(gòu)法爾康（FALCOM）在今年1月發(fā)布的一份研究報(bào)告中認(rèn)為，阿美石油將最早于2018年11月上市。5月，沙特能源部部長(zhǎng)兼阿美石油公司董事長(zhǎng)哈立德·法利赫（Khalid Al-Falih）表示阿美石油將于2019年上市，目前正在做積極準(zhǔn)備，等待最佳時(shí)機(jī)。10月，沙特王儲(chǔ)薩勒曼稱，將繼續(xù)推進(jìn)阿美石油的上市計(jì)劃，于2021年前進(jìn)行IPO。

鑒于阿美石油的超大規(guī)模和在國(guó)際市場(chǎng)上的巨大影響力，沙特政府將自主選擇在最佳時(shí)機(jī)和市場(chǎng)條件下啟動(dòng)IPO進(jìn)程，在內(nèi)外因素的影響下，其上市過(guò)程必然充滿復(fù)雜性和曲折性。綜合沙特能源部部長(zhǎng)哈立德·法利赫在2018年5月的上市聲明和阿美石油的一系列籌備舉措，可知沙特已經(jīng)完成了諸多上市籌備工作。主要如下：

其一，必要的上市立法準(zhǔn)備已就緒。在2018年，沙特政府頒布了一項(xiàng)新的油氣化工行業(yè)的所得稅稅法，重新簽發(fā)了長(zhǎng)期專屬特許經(jīng)營(yíng)權(quán)法規(guī)，任命了阿美石油的新董事會(huì)成員，并通過(guò)了維護(hù)公司權(quán)益和未來(lái)私人股東利益的法律措施。

其二，阿美石油的股份公司身份已確立。沙特政府在2018年1月修訂了阿美石油的公司章程，將其轉(zhuǎn)為股份公司，對(duì)上市而言這一行為具有里程碑意義。此外，還修改了其內(nèi)部財(cái)務(wù)報(bào)告制度以符合上市所在地的法律要求，并對(duì)其油氣儲(chǔ)量進(jìn)行了首次獨(dú)立認(rèn)證。

其三，必要的監(jiān)管框架正在完善中。6月，沙特資本市場(chǎng)管理局主席穆罕默德·庫(kù)維茲（Mohammed El-Kuwaiz）表示，早先資本市場(chǎng)監(jiān)管體系中缺乏與上市計(jì)劃相匹配的對(duì)公司規(guī)格、規(guī)模和經(jīng)營(yíng)范圍的規(guī)定，而資本市場(chǎng)管理局正就此對(duì)上市計(jì)劃做最后的完善。8月，沙特資本市場(chǎng)管理局頒布了關(guān)于首次公開(kāi)募股的價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制。

上述舉措意味著阿美石油上市計(jì)劃流產(chǎn)的可能性不大。由于有關(guān)上市的評(píng)估分析已經(jīng)結(jié)束，上市顧問(wèn)專家的合同也已經(jīng)履行完畢，這是顧問(wèn)團(tuán)被解散的真正原因，并非上市計(jì)劃被擱置。

　　上市時(shí)間推遲的原因

一般認(rèn)為，阿美石油2018年年內(nèi)上市計(jì)劃被推遲的原因主要有兩個(gè)：一是市場(chǎng)條件不充分，二是下游收購(gòu)計(jì)劃未完成。對(duì)油企來(lái)講，油價(jià)無(wú)疑是影響上市時(shí)間點(diǎn)選擇的重要“時(shí)間窗口”。有分析認(rèn)為，盡管油價(jià)在2018年一直處于反彈之中，但相比2014年前仍然較低，因此市場(chǎng)可能認(rèn)為沙特對(duì)于阿美石油2萬(wàn)億美元的估值過(guò)高。盡管油價(jià)無(wú)疑會(huì)對(duì)企業(yè)估值產(chǎn)生影響并在上市過(guò)程中發(fā)揮重要作用，但油價(jià)并非是推遲上市的主要原因，因?yàn)橛推蟮墓乐挡粌H受到油價(jià)單一因素的影響。對(duì)于石油巨擘沙特來(lái)說(shuō)，其巨額儲(chǔ)量和富余產(chǎn)能有著巨大的市場(chǎng)想象空間。

真正影響上市步伐的是另一個(gè)原因——下游收購(gòu)計(jì)劃，主要是指以700億美元為對(duì)價(jià)收購(gòu)沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司（SABIC）的計(jì)劃。沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司是全球領(lǐng)先的多元石油化工企業(yè)，2018年7月沙特主權(quán)財(cái)富基金和阿美石油均發(fā)表聲明，確認(rèn)阿美石油對(duì)該公司的收購(gòu)意圖，但目前仍未達(dá)成最終協(xié)議。

根據(jù)阿美石油的上述聲明，阿美石油意在通過(guò)在國(guó)際市場(chǎng)上發(fā)行債券以便從沙特主權(quán)投資基金手中收購(gòu)石化巨頭沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司70％的“戰(zhàn)略股權(quán)”。阿美石油將收購(gòu)資金注入主權(quán)財(cái)富基金，而后者則可將這筆資金用于“2030愿景”的實(shí)施，以謀求經(jīng)濟(jì)的多元化發(fā)展?？梢?jiàn)，收購(gòu)沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司不僅符合阿美石油的發(fā)展戰(zhàn)略，而且還與正在進(jìn)行的旨在重構(gòu)沙特經(jīng)濟(jì)的改革保持一致。

法爾康稱沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司70%股權(quán)的對(duì)價(jià)約為700億美元。若阿美石油的估值確為2萬(wàn)億美元，那么其收購(gòu)的沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司70%的股權(quán)價(jià)值將隨著阿美石油的IPO而提高到1000億美元。收購(gòu)沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司無(wú)論對(duì)“2030愿景”計(jì)劃還是對(duì)阿美石油的資產(chǎn)增值而言都是一個(gè)雙贏的契機(jī)，即使它可能推遲備受期待的上市計(jì)劃。由于該收購(gòu)尚未完成，沙特IPO不得不再次推后。

對(duì)阿美石油而言，下游資產(chǎn)不僅僅限于沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司。2017年，阿美石油斥資收購(gòu)其在美國(guó)的子公司莫蒂瓦（Motiva）并進(jìn)行煉廠產(chǎn)能擴(kuò)建。阿美石油與美國(guó)陶氏化學(xué)（DOW）的合資企業(yè)薩達(dá)爾公司旗下的26家石油化工工廠也于去年投產(chǎn)。這些下游資產(chǎn)的重組，無(wú)疑能夠提高沙特阿美的市場(chǎng)估值。

　　上市地點(diǎn)的選擇

另一個(gè)能夠解釋上市推遲的原因就是阿美石油對(duì)上市地點(diǎn)的猶豫。據(jù)悉，阿美石油將在沙特利雅得證券交易所以及至少一個(gè)主要國(guó)際證券交易市場(chǎng)同時(shí)上市。2018年年初，阿美公司CEO阿明·納賽爾（Amin Nasser）稱阿美石油正在選擇上市的地點(diǎn)。

由于沙特阿美公司的首次公開(kāi)募股很有可能打破紀(jì)錄成為歷史之最，因此諸多交易所希冀通過(guò)承辦此次上市而從中分一杯羹，這些競(jìng)爭(zhēng)者包括倫敦、紐約、香港、東京、新加坡和多倫多證券交易所等。然而，沙特有可能選擇多個(gè)國(guó)際證券市場(chǎng)作為上市地點(diǎn)，或者正好相反，一個(gè)都不選。據(jù)報(bào)道，沙特證券交易所正努力爭(zhēng)取阿美公司上市的獨(dú)家承辦權(quán)。沙特證券交易所首席執(zhí)行官哈立德·侯賽因（Khalid Al Hussan）認(rèn)為，上市承諾不僅會(huì)吸引全球資本市場(chǎng)對(duì)沙特經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型計(jì)劃的關(guān)注，而且，這一舉措也將大大增加其市場(chǎng)的容量。隨著摩根士丹利資本國(guó)際指數(shù)（MSCI）在今年夏天將沙特納入新興市場(chǎng)指數(shù)，這種可能性正在不斷增大。

然而，從國(guó)際證券市場(chǎng)上的影響力上看，紐約證券交易所和倫敦證券交易所似乎擁有巨大優(yōu)勢(shì)。也有分析稱，東京證券交易所的競(jìng)爭(zhēng)力也不容小覷。紐約證券交易所的規(guī)模可觀，還有諸如雪佛龍和?？松梨谶@樣的石油巨頭在此上市，但其對(duì)財(cái)務(wù)公開(kāi)的要求十分嚴(yán)苛，且與亞洲投資者之間的聯(lián)系不夠緊密。

另一方面，倫敦證券交易所正為吸引沙特石油巨頭而重構(gòu)其上市規(guī)則和條件。新規(guī)則將為“首次上市”提供便利，同時(shí)降低一些原有的對(duì)公司治理的要求。例如，倫敦證券交易所正在爭(zhēng)取英國(guó)金融市場(chǎng)行為監(jiān)管局（FCA）的豁免，將企業(yè)至少有25%的股份由公眾持有的門(mén)檻降低到5%，以符合沙特阿美希望最多5%股權(quán)上市的要求。同時(shí)，還在獨(dú)立董事等問(wèn)題上給予少數(shù)派股東額外的投票權(quán)。

此外，考慮到與中國(guó)緊密的能源關(guān)系，香港也是一個(gè)極具吸引力的選擇。中國(guó)是沙特石油最大的進(jìn)口國(guó)，也是其最大的貿(mào)易伙伴。鑒于上述情況，倫敦證券交易所和香港證券交易所對(duì)于沙特來(lái)說(shuō)是更具吸引力的國(guó)際上市場(chǎng)所。

綜上所述，阿美石油上市是沙特“2030愿景”國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略中的核心一環(huán)，盡管由于下游收購(gòu)和上市地點(diǎn)選擇問(wèn)題而屢次推遲，但該計(jì)劃被取消的可能性幾乎為零。阿美石油上市不僅能夠體現(xiàn)沙特對(duì)外國(guó)投資的開(kāi)放精神，還能為進(jìn)一步實(shí)施經(jīng)濟(jì)改革籌措巨量資金。從上市流程看，阿美石油在2019年完成與沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司的交易后，沙特阿美需要一個(gè)完整的財(cái)政年度來(lái)籌備上市，因此2021年是最可能的上市時(shí)間窗口。從上市地點(diǎn)看，除在沙特本土上市外，倫敦證券交易所展現(xiàn)出來(lái)的靈活性和適應(yīng)性，讓其成為“搶食”競(jìng)爭(zhēng)中的領(lǐng)跑者。（崔守軍，中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員）