在金融海嘯的席卷之下，上周(11月17至21日當周)原油價格一度跌破50美元，而在上海燃料油期貨市場上，因市場分歧加大，持倉量和成交量快速增加。從上海期貨交易所盤后公布的持倉看，以浙江期貨公司席位為代表的做多力量和以中油燃料油公司和廣州華泰興公司為代表的做空力量形成鮮明對比。

  由于在國內的期貨市場上，浙江資金普遍被人們認為是游資的代表，而中油燃料油公司等則為典型的現貨商代表，因此，市場紛紛揣測，游資是基于對原油價格在50美元將是一個“鐵底”的原因而入場“抄底”的。筆者認為，很難判斷原油價格的“鐵底”在哪里，但根據基本面的分析，可以認為目前原油價格已經開始進入底部區域，而且價格將在底部區域運行較長一段時間，如至少半年以上，對滬油而言，對應原油底部區域運行的特征，市場應難以擺脫弱勢運行的格局。

  原油進入底部區域

  自9月底以雷曼兄弟公司的破產為標志的金融海嘯集中爆發以來，原油價格開始了急風暴雨式的下跌走勢。多數分析認為，金融危機過后將迎來的是經濟危機，因此，市場預期原油將因實體經濟的受損而出現需求大減的情形，正是在這種預期的作用下，原油價格形成了一跌再跌的態勢。由于本次因美國次貸危機演化而成的金融危機被公認為是自美國1929年以來最嚴重的危機，即使全球經濟不進入大蕭條，但短期內恢復元氣也幾無可能，因此，原油價格已經失去了大幅上漲所需的外部環境。這意味著原油至少在未來1年的時間之內已經不可能再產生大牛市的行情。

  在原油價格跌破50美元之后，基本可以認為原油已經進入底部區域。對底部區域的確認來自以下幾個方面：

  首先，基本可以確認原油廉價時代已經結束。2004年以前，原油價格基本處于40美元以下運行，可以認為這是原油價格的廉價時代。在廉價時代，OPEC認可的原油價格運行區間是22-28美元/桶，雖然在這段時間OPEC無法把價格控制在這個區間內，但整體來看，原油價格基本保持了較為穩定的運行。2004年以后，原油價格突破歷史運行區間的40美元上限，并在2008年7月份達到了創記錄的147美元，OPEC對原油運行區間的認可也從22-28美元提升至目前的70-90美元。OPEC對原油運行區間的變化基本可以看作是廉價原油時代已經結束。廉價時代的結束意味著原油價格已經很難重新回到40美元以下的時代了。

  其次，50美元可以認為是原油正式進入底部區域的標志。如果以40美元作為廉價石油與高價石油的分界線，以147美元作為新的價格運行區間的階段性高點，OPEC認可的70-90美元為價格運行的中部區間，則原油跌破60美元基本可以認為是原油價格初步進入底部區域，而跌破50美元則可以看作是對原油價格進入底部區域的正式確認。由于廉價石油已經結束，因此，原油價格的底部區域價格可以認為是40-60美元的區間。

  原油40-60美元的底部區間確認有來自基本面的支撐。在心理層面上，2004年以來的原油價格長期大幅的上漲已經使人們適應了高油價時代。在產油國和石油消費國的博弈程度上看，40-60美元的底部區域能得到雙方的認可。從供需方面看，全球剩余產能并沒有太大的增加，且總產能也沒有大的提升空間，同時剩余產能越來越集中在OPEC手中，這意味著OPEC有足夠的實力來把原油價格穩定在這個區間。

   據國際能源署的報告，全球主要大油田的產量明年將有9%的減少，這意味著供應并沒有出現大量的過剩。雖然全球原油需求增幅在減少，但絕對消費數量仍保持增長，這將使原油價格得到支撐。

  在金融海嘯過去之后，人們將面對的是更加漫長的經濟危機，這意味著原油的需求增速將大幅放緩，美元的反彈和全球流動性的收緊共同表明原油價格至少在未來1年之內難有作為。而廉價石油時代的過去則表明原油難再回40美元以下。綜合來看，未來1年內原油價格將運行在40-60美元的底部區域及附近。

  滬油難脫弱勢格局

  如果對原油價格將在底部區域40-60美元運行的判斷是正確的話，則滬油基本難脫弱勢運行的格局。而從當前的情況看，滬油價格依然處于高估的狀態。

  從歷史經驗來看，人民幣升值以后，滬油與新加坡燃料油的價格比值區間為6-9之間，而以往的經驗通常是滬油要比黃埔燃料油現貨價格貼水200元以上，在大部分的時間里，黃埔和新加坡進口成本價處于倒掛狀態。但現在的情況則明顯不同，對目前的市場而言，無論是黃埔現貨價還是滬油價格，均較新加坡進口成本有較大的貿易盈利。以上周五兩市的收市價格來看，這種貿易盈利仍較高。上周五(21日)新加坡180CST燃料油價格為219.25美元，黃埔到岸價約為2,100元人民幣，而滬油主力0902合約收市價為2,159元，黃埔現貨價格約為2400元，這意味著貿易商有較大的盈利空間。在如此豐厚的貿易利潤刺激下，貿易商的進口數量必然增加，這預示著未來市場重現倒掛將只是時間的問題。如果滬油和新加坡燃料油的比值向8的中值回歸的話，則意味著目前滬油0902合約的合理價格為1,754元，因此，目前2,159元的價格已經明顯被高估。后市滬油價格向下回歸的可能性極大。

  新加坡燃料油與WTI原油期貨的比值中值為5附近，如果原油價格運行在40-60美元的區域，則新加坡價格對應的運行區域是200-300美元，滬油的運行區域為1,600-2,400元，從目前滬油主力合約仍在2,100元以上運行看，后市難脫弱勢的格局。
 

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